巴菲特致股東函1994年版

巴菲特致股東函1994年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致所有股東:

1994年本公司的淨值成長了14.5億美元或是14.3%，總計過去30年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的10,083美元，年複合成長率約為23%。

查理．孟格-Berkshire的主要合夥人跟我本身很少做預測，不過有一點我們倒是很確定，那就是Berkshire未來的表現將很難再像過去那樣的輝煌。

問題不在於過去的方法在以後會不管用，相反的，我們認為我們的成功方程式-那就是以合理的價格買進具有產業競爭優勢同時由諏嵱胁艓值娜私洜I的做法，在往後同樣能夠獲致令人滿意的結果，我們預估應該可以繼續保持這種好成績。

然而皮夾子太厚，卻是投資成果的大敵，目前Berkshire的淨值已高達119億美元，還記得當初查理跟我開始經營這家公司時，公司的淨值只有2,200萬美元，雖然還是一樣有許多好的公司，但卻很難在找到規模夠大的對象，(就像是查理常常說的，如果一件事情不值得去做，那麼就算是你把它做的再好也沒有用)現在我們只考慮買進至少一億美元以上的投資，在這樣的高門檻下，Berkshire的投資世界，一下子縮小了許多。

盡管如此，我們才是會堅持讓我們成功的方法，絕對不會放寬原有的標準，TedWilliams在我妻子的故事中寫到，我個人的看法是如果你想成為一個優秀的打擊者的話，首先你得先相中一顆好球來打，這是教科書裡的第一課，如果強迫自己在不中意的好球帶揮棒，我絕對無法成為打擊率強打者，而可能變成普通球員，查理跟我都很同意這樣的看法，所以我們寧願靜靜的等待球兒滑進我們喜歡的好球帶。

對於坊間一般投資人與商業人士相當迷信的政治與經濟的預測，我們仍將保持視而不見的態度，三十年來，沒有人能夠正確地預測到越戰會持續擴大、工資與價格管制、兩次的石油危機、總統的辭職下台以及蘇聯的解體、道瓊在一天之內大跌508點或者是國庫券殖利率在2.8%與17.4%之間巨幅波動。

不過令人驚訝的是，這些曾經轟動一時的重大事件卻從未讓班哲明．葛拉罕的投資哲學造成絲毫的損傷，也從沒有讓以合理的價格買進優良的企業看起來有任何的不妥，想像一下，若是我們因為這些莫名的恐懼而延遲或改變我們哂觅Y金的態度，將會使我們付出多少的代價，事實上，我們通常都是利用某些歷史事件發生，悲觀氣氛到達頂點時，找到最好的進場機會，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。

在往後的三十年間，一定還會有一連串令人震驚的事件發生，我們不會妄想要去預測它或是從中獲利，如果我們還能夠像過去那樣找到優良的企業，那麼長期而言，外在的意外對我們的影響實屬有限。

而就像我曾經承諾過的，除了獲利沒辦法像以前那麼好之外，你們在Berkshire股權所得到的待遇將會與查理和我一完全致，如果你遭受損失，我們也不好過，如果我們吃香的，那麼你們也就跟著喝辣的，而且我們絕對不會靠任何獎金報酬制度讓我們多佔點便宜而破壞這樣美好的關係。

此外我們也向大家保證我個人絕大部份的身家都將繼續擺在Berkshire的股份之上，我們不會在央求各位參與我們投資的同時，還把自己的錢擺在別的地方，甚至於巴菲特家族以及查理跟我在1960年代經營合夥企業時期的老朋友，所擁有的投資絕大部份也都是以Berkshire股份為主。

值得慶幸的是，我們可以在一個很好的基礎上努力打拼，十年前，也就是在1984年，Berkshire的保險子公司持有價值17億美元的股票投資組合，每股約當有1,500美元的投資，扣除這部份的收益與資本利得不算，Berkshire當年的稅前盈餘只有區區的600萬美元，沒錯，雖然我們在製造、零售以及服務事業方面依然有不錯的利潤，但是大部分的盈餘都被保險事業的承保損失、營業費用以及利息支出所抵消掉。

時至今日，我們持有的股票投資組合價值超過180億美元，每股約當有15,000美元，若是再一次我們將這些股票投資所產生的收益扣除的話，我們在1994年的稅前盈餘是3.84億美元，十年來，雇用的員工人數從原先的5,000人增加到22,000人，(包含企業總部的11人在內)。

之所以能有這樣的成果，要歸功於旗下這群特別的經理人，是他們讓那些看起來很普通平凡的事業能有不凡的結果，Casey曾經把他帶領一支棒球隊的工作，形容為靠著別人擊出全壘打賺錢過活，這也是我在Berkshire維生的方式。

我們持有少數股權企業的貢獻，對Berkshire來說也功不可沒，從一些統計數字中，可以看出他們的重要性，1994年可口可樂總計賣出2,800億罐八盎斯飲料，每罐大概能賺一美分，不過積沙成塔，若按Berkshire擁有7.8%可口可樂的股權比例，我們大概可以分配到210億罐，總計光是飲料貢獻給我們的盈餘就有二億美元；同樣的，透過對於吉列的持股，Berkshire大概可以分得全世界刮鬍刀7%的市場佔有率(以營收而非銷量計算)，約為2.5億美元的銷售額；另外在擁有530億美元資產的富國銀行，我們持有13%的股權大概就等於是一家擁有70億美元資產同時每年獲利一億美元的銀行。

巴菲特致股東函1994年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致所有股東:

1994年本公司的淨值成長了14.5億美元或是14.3%，總計過去30年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的10,083美元，年複合成長率約為23%。

查理．孟格-Berkshire的主要合夥人跟我本身很少做預測，不過有一點我們倒是很確定，那就是Berkshire未來的表現將很難再像過去那樣的輝煌。

問題不在於過去的方法在以後會不管用，相反的，我們認為我們的成功方程式-那就是以合理的價格買進具有產業競爭優勢同時由諏嵱胁艓值娜私洜I的做法，在往後同樣能夠獲致令人滿意的結果，我們預估應該可以繼續保持這種好成績。

然而皮夾子太厚，卻是投資成果的大敵，目前Berkshire的淨值已高達119億美元，還記得當初查理跟我開始經營這家公司時，公司的淨值只有2,200萬美元，雖然還是一樣有許多好的公司，但卻很難在找到規模夠大的對象，(就像是查理常常說的，如果一件事情不值得去做，那麼就算是你把它做的再好也沒有用)現在我們只考慮買進至少一億美元以上的投資，在這樣的高門檻下，Berkshire的投資世界，一下子縮小了許多。

盡管如此，我們才是會堅持讓我們成功的方法，絕對不會放寬原有的標準，TedWilliams在我妻子的故事中寫到，我個人的看法是如果你想成為一個優秀的打擊者的話，首先你得先相中一顆好球來打，這是教科書裡的第一課，如果強迫自己在不中意的好球帶揮棒，我絕對無法成為打擊率強打者，而可能變成普通球員，查理跟我都很同意這樣的看法，所以我們寧願靜靜的等待球兒滑進我們喜歡的好球帶。

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