金融投资策略概述

技术分析问题4：交易成本

交易成本，是操作价格与无交易情况下应有价格的差额。其构成：显性成本和隐性成本。

1.显性成本：指交易时发生的佣金和税负。

2.隐性成本：由买卖价差、价格影响、等待成本构成。

（1）买卖价差，购买资产时的价格与同时出售同一资产的价格之间的差额。反之亦然。

（2）价格影响，投资者交易时造成的价格差异，购买资产时抬高价格，出售资产时压低价格。尤其是想法相似的市场参与者操作行为会造成很大的交易成本。

（3）等待成本，取决于投资者等待买进（卖出）时价格上涨（下跌）的概率。

论战：

本杰明?格雷厄姆，美国私募基金管理人且哥伦比亚大学教授，1934年出版了《有价证券分析》开职业分析先河。其得意门生之一就是沃伦?巴菲特。

麦克?C?江森，美国罗杰斯特大学教授，效率市场理论鼓吹者。

1984年，哥伦比亚大学，巴菲特与江森针锋相对辩论──市场是否有效。

金融经济学的尴尬：

只提供了一系列没有实证支持的资产定价模型，以及一系列没有理论支持的实证观察结果。

金融投资策略五：行为金融学

是基于心理学实验结果来分析投资者各种心理特征，并以此来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的学科。行为金融学研究主题：投资者的个体行为、投资者的群体行为、有限套利和非有效市场。

几百年来的金融投资实证：投资者的决策基础往往建立在预感、小道消息、潮流、谣言或纯粹对损失的恐惧之上。另一方面，投资者总是认为自己的投资决策更为理性。投资者并非如有效市场理论所说的那样是理性的，而是不时受心理因素的影响，心理作用左右了人们的投资决策──我们每个人行动都受到强大的却未被觉察的心理活动影响，即使意识到心理活动的影响也未必能控制它。市场参与者的心理因素影响了金融市场（股市）的变化。

从诸多类如LTCM灾难强调了这样的事实：仅凭复杂的数学工具或仅凭对各种投资工具的优化并不足以控制市场非理性，也无法完全避免市场风险。

行为金融学认为，个人投资者在进行投资分析时，常常无法对所有信息与情况做完整的解析，常常以个人以往经验与直觉驱动下决策，遂形成普遍存在（而非随机存在）于投资者间的认知偏差。再加上框架依赖，并结合个人自我控制失调、过度自信、后见之明、过度反应等偏误与冲动，投资人尽管具有相当的信息与交易处理能力亦无法全然保持理性，极易蒙受投资损失。

在现实生活中，可以通过两种方法对投资机会的价值进行衡量。第一种方法是先确定一项投资的内在价值──它的基本价值或有形价值，再加上无形价值。第二种方法是降低犯系统性错误的概率。系统性错误，是指人们因受个人成见驱使或因外界投资大众影响而一再重复的同类型错误。

行为金融学让投资者具备了跑赢市场的可能，却永远无法具备跑赢市场的保证。

行为金融投资资产定价（偏差）分析图

反馈机制

投偏好过度自信

资信念心理账户选择

外者情感过程心境损失厌恶偏好

界情预期后悔厌恶

影绪

响波意志过程意志自我控制投资资产定

动从众羊群效应决策价偏差

直接

投经验间接

资代表性启发

者多少可得性启发认知

认信息质地锚定与调整偏差

知框定依赖

过智力

程理解素质

思维投资市场

行为金融投资策略：

反向投资、惯性交易、成本平均和时间分散

投资绝技：

市价P/每股收益E、每股现金流CF、每股账面价值BV、每股分红D。

注重：现金流、收益、资源转换、融资能力。

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