罗伯特·希勒“非理性繁荣”理论

这一现象也没有引起国内投资者的注意。一些投资者在过去半年多的时间里以所谓历史高点为根据卖空沪铜和伦铜期货屡遭失败却不敢做多，在一定程度上与他们对商品期货无效性表现缺乏认识有关。一是没有经历如此旷日持久行情的经验，二是没有行为金融学理论知识帮助认识市场的复杂性，只能接受有限知识指导下的不断试错的结局。为什么做多的总是国外基金，而中国的机构投资者只能通过买沪铜、卖伦铜来进行这样没有任何实际意义的跨市套利交易呢，最主要的原因还是看不懂在新的历史环境下的国际铜市变化。

一般的经济原则告诉人们，价格上涨必然带来生产商大量生产或消费商退却，生产欲望增加和消费欲愿减弱，必然带来价格下跌，使价格回归到双方都能接受的水平。但是，在商品期货市场，正如罗伯特·希勒分析上个世纪末的美股一样，新技术应用使商品期货受关注程度史无前例地提高，市场参与者结构及交易手段发生了巨大变化，市场价格表现的内容也不完全符合经典经济学的要求，非理性或无效性成为商品期货市场一个重要特征。如果还沿用教科书上的知识去判断这样的市场可能会不得要领。学习罗伯特·希勒以分析市场无效性表现即分析市场“非理性繁荣”为核心的行为金融学，无疑将起到拓宽我国期货投资者市场分析视野，提高交易能力的作用，也有助于改变我国参与国际市场定价的无助状况。

罗伯特·希勒的“非理性繁荣”理论突出从三个方面理解市场：一是市场结构，这是一个价格与投资者信心相互影响的市场，不能将投资者的心理变化影响排除在外；二是市场的文化因素影响，文化内容很广泛，几乎包括方方面面；三是目前市场的心理状况。罗伯特·希勒从这三方面很好地解释了上个世纪末美国股市泡沫的形成。我们也可以从这三个方面了解一下中国期货市场大部分商品期货出现的价格泡沫现象。

上个世纪90年代中期，中国期货市场价格泡沫发生的原因不纯粹与经济发展带来的通货膨胀有关，市场文化也是一个重要的因素。不少商品期货市场屡屡出现“逼空”现象，与交割制度有意识地弱化现货市场影响有关，一种不正确的认识及对大户的承诺等助长了商品期货价格泡沫的形成。后来，随着市场诚信文化、“三公”精神及一系列先进理念成为期货市场的主导思想，过去的期货市场“非理性繁荣”现象才有所减少，现在代之以一种与国际市场价格齐头并进的“非理性繁荣”，现在的繁荣为广大投资者所接受。

不论是哪种具体因素主导的市场“非理性繁荣”都应该引起有关各方的注意，因为“非理性繁荣”背后都会给市场带来一定的伤害。股市的“非理性繁荣”会蒙蔽人们的眼光，使重要的投资决策失败，未来生活风险加大，股灾就是在“非理性繁荣”之后出现的。期货“非理性繁荣”因其性质不同而有不同的后果。过去，整个中国期货市场的“非理性繁荣”是在一种不健康的文化氛围下形成的，这使中国期货业遭遇了长期的治理整顿。而某一市场价格受过度投机影响的“非理性繁荣”上涨必然带来价格的大幅下跌，投资者盲目跟风的风险加大。市场文化及投资者追风所促发的“非理性繁荣”所带来的后果不仅是某一商品价格的大幅下跌，而且是该市场交易量的严重缩萎，市场关注程度大减。今天的中国期货市场仍然存在这样的例子。

根据罗伯特·希勒的理论，市场宏观、微观上的“非理性繁荣”难以避免，但其程度是可以控制的。我们可以通过提倡健康的市场文化，以及分散投资、开发风险工具等来减少市场“非理性繁荣”带来的影响。今天，我们面对一系列难以避免的期货“非理性繁荣”现象，只有加强管理，不断创新，加强各方面健康的投资文化建设，学会运用行为金融学理论等，才能使我们的市场更加理性、更加繁荣，也才能使我们的投资者获得良好收益，生活更加美好。这就是我们学习罗伯特·希勒“非理性繁荣”理论的重要意义。

一般投资者只注意到心态在成功投资决策方面的重要性。其实，心态的重要性在市场分析者或预测者中一样得到强调，不好的心态能使一般投资者决策失当，而不好的心态也会使一些市场分析者误用错误的分析方法或者放弃一些正确的分析方法。心态之所以重要，在于不论是一般投资者还是市场分析者，他们皆是市场参与者。市场分析者通过思想参与市场，一般投资者除了思想参与之外，还有决策和资金参与。他们的目的或许有所区别，前者仅是证明分析结果对错或方法是否有效，后者则更多地希望获得投资收益，但是，他们面临的对象是一样的。只要有一个良好的心态，坚持独立思考，不人云亦云，才能使成功的预测和成功的投资决策有一个基本保障。

良好的心态不是确保成功预测、成功投资决策的充分必要条件，却是一个不容忽视的重要条件。行为金融学这样的分析方法并非仅一个罗伯特·希勒精通，尽管他被视为行为金融学理论的创始人之一。罗伯特·希勒能运用行为金融学准确预测股市泡沫，得益于几个方面的重要思想表现。一方面，他对行为金融学理论的执着是建立在批判精神之上的，由发现金融市场无效性到对流行的分析方法进行反思批判。他认为，错误的思想方法是不能正确认识和判断市场变化的。另一方面，他十分清楚行为金融学能解决怎样的问题，对市场的无效性解释是行为金融学的专长。同时，罗伯特·希勒的分析建立在一系列事实根据基础之上，在一些重要的事实面前，他勤于思考，深掘其新意。如对“新经济”现象的理解就别有新意，成为合理预测股市泡沫的关键。保持良好的心态，这是金融市场投资者、分析者老生常谈的问题，并不是人们只有在一次次失败的投资或分析之后才强调它的重要，它也不是应常挂在嘴边的口头语，它要求落实在投资者或市场分析者的思想行为中，形成一种习惯。罗伯特·希勒对美国股市泡沫的准确预测、严谨的治学精神、独到的见解及强烈的社会责任感或使命感，为想成为成功的市场分析者及投资者的人们树立了一个好榜样。

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