第4节：新世纪的前两轮通胀(1)

　　新世纪的前两轮通胀

　　中国人怕通胀，不是空穴来风，而是历史上通胀留下的伤疤太多、太痛。远的不说，仅 21世纪以来的短短 10年，通胀幽灵已经造访我国三次。

　　新世纪通货膨胀的第一波冲击发生在2004年。2004年4月，中国的 CPI从3月的3.0%上升至3.8%，并在接下来的4个月不断攀升，8月份达到了5.3%。不过，由于这轮通胀主要是由粮食价格上涨以及煤电油运供应紧张引起的。因此，在政府对房地产、钢铁、水泥、电解铝等投资过热行业进行打压，以及夏粮上市以后，总体物价水平很快便回落了。

　　回顾2004年的通胀治理可以发现，中国这一轮的紧缩性货币政策主要依靠数量化信贷工具，包括有针对性地加强了对商业银行的“窗口指导”和风险提示，协调督促各商业银行采取有效措施，适度控制对过热行业的授信总量等，在短期内取得了良好效果。2004年年末，中国金融机构本外币贷款余额同比增长14.4%，比上年末回落7.1个百分点，钢铁、水泥、电解铝等过热行业投资增速过快的势头得到了遏制。

　　2006年，中国经济又出现了固定资产投资增长过快、货币信贷增长偏快的现象，再加上对外贸易顺差扩大，外汇占款增加较快，中国政府开始对通货膨胀有所警觉，同时采取了主动的紧缩性货币政策。

　　2006年6月，中国的 CPI只有 1.5%，但中国人民银行仍在7月5日宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点。在此后半年多的时间里，人民银行连续5次上调存款准备金率，两次上调存贷款基准利率，到2007年3月底，中国金融机构的存款准备金率已由2006年6月的7.5%上升至 10%，一年定期存款利率由2.25%上升至2.79%。

　　然而，政府“未雨绸缪”的努力收效甚微，比 00 年规模更大的一场通胀已然吹响了号角。

　　从2007年第二季度到2008年第三季度，中国经济一直被通胀阴云笼罩。2007年4月，中国 CPI同比为3.0%；2007年 12月，猛增至6.5%，增加了一倍；2008年2月，达到顶点8.7%。

　　2007-2008年通货膨胀的一个重要特征是，物价水平的上涨与资产价格的暴涨交织在一起。上证综合指数在2007年 10月达到峰值6124点，较2006年 l月上涨了4.3倍。同期，北京、上海等一线城市房价的上涨幅度，已远远超出了居民的承受能力。物价、房价、股价的集体走高，是改革开放以来的第一次！

　　为了抑制通货膨胀，央行开始密集加息，利率水平不断调高，2008年，一年定期存款利率达到4%，是之前低点的两倍多。同时，银行存款准备金率从2007年4月到2008年6月连续提高了14次，提高幅度达66.8%。为了控制流动性，2007年年底央行还两次重启了 20年未用过的特种存款，以吸收城市商业银行及农村信用社的流动性。此外，中央政府有意加快了人民币的升值速度。人民币的加快升值，一方面减少了外汇流入，缓解央行被迫购汇、投放基础货币的压力；另一方面对于缓解国际大宗商品价格上涨带来的输入型通胀，也能起到一定的抑制作用。

　　在国家强有力的紧缩性货币政策的调控下，进入2008年第四季度后，中国通货膨胀趋势减弱，CPI回落到3%以下， PPI指数随后也回落了。

　　不过，关于这次反通胀政策的效果好坏 ,存在不少争议。一些学者认为，过度紧缩货币政策的滞后影响与2008年全球金融危机的冲击交织在一起，使中国经济在2009年陷入了通货紧缩的局面，进一步迫使中国政府采取了过度的扩张性经济刺激政策，从而为2010—2011年的通货膨胀埋下了伏笔。其实，21世纪的上述两轮物价上涨与20世纪90年代的通胀相比，可以说是小巫见大巫。

　　“一管就死、一放就热”的90年代

　　20世纪90年代，中国物价经历了“过山车”式的演变，经济随之剧烈波动。这段“一脚刹车、一脚油门”的颠簸历史，成为当今中国人惧怕通胀的重要根源。

　　为了治理80年代价格改革引发的恶性通胀，1988年，中国人民银行陆续采取了一系列严厉的紧缩性政策，包括严控信贷、提高存款准备金率和利率等。

　　以利率为例，1988年 9月，中国人民银行将一年定期存款利率从7.2%上调至8.64%，时隔仅5个月，再次上调2.7个百分点，达到

　　11.34%（见图 1—1）。利率之高、上涨的速度和幅度之大，令人惊叹。大规模紧缩政策有力打压了通货膨胀，1990年中国 CPI、RPI、PPI虽然下降至3.1%、2.1%、3.6%，但也对经济造成了极大冲击，导致市场需求不足，工业生产下滑，就业压力过大，财政状况恶化，同期 GDP增速仅为3.8%。

　　这次通胀治理使经济从“过热”急转直下，陷入“过冷”局面，因此也被学者们称为“硬着陆”。

　　为了启动经济，中国人民银行开始放松货币政策，从“猛踩刹车”一下子变成了“猛踩油门”。

　　1990年3月、8月和 1991年4月，中国人民银行连续三次大幅下调利率，时隔不到两年，一年定期存款利率从 11.34%降至7.56%，基本恢复到1988年9月升息前的水平。

　　宽松的货币政策和财政政策，加上1992年邓小平的南巡讲话极大鼓舞了市场士气，随着中国经济开始迅速升温，新一轮通胀又拉开了序幕。

　　与1988—1989年通胀主要由价格改革引起不同，1993—1995年的通货膨胀主要是由并轨、圈地、汇改三辆马车拉动的。

本文摘自《滕泰透视通胀》

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