第28节：德崇时代(5)

　　股权资本是杠杆收购融资中很小的一部分，当时仅占总融资额的5%~ 15% ，其余是债务性融资，通常包括银行贷款和夹层债务（mezzanine debt）。银行债务的优先级最高，即当公司陷入困境时它们将被优先偿还。由于夹层债务优先等级次于银行贷款，而且在还清银行贷款后才进行偿付，因此夹层贷款具有高风险、高收益的特点。直到20 世纪80 年代中期，愿意向那些高负债公司，尤其是那些杠杆收购公司提供这种次优先级债务融资的放款人还很少。提供夹层贷款的主体是一些大型保险公司，包括英国保诚保险集团美国分公司（Prudential Insurance Company of America）、大都会人寿保险公司（Metropolitan Life Insurance Company ）和好事达保险公司（Allstate Insurance Company）。毫无疑问，夹层贷款是收购公司融资时最难搞定的部分。

　　保险公司的条款相当苛刻，不仅要求高达19% 的利息率，还要求获得大量股权，以便投资成功时能分得红利。在1981 年的两笔交易中，面对这些敲诈条款，亨利. 克拉维斯向保诚集团提出抗议，但保诚集团一名主管坦率地说，这里没有KKR 讨价还价的余地。在那时，的确如此。

　　1982和1983年，始于1973年石油危机的经济滞胀（股市停滞、物价飞涨）终于结束，经济开始复苏，金融市场也逐渐回暖。美联储将银行短期利率强制提高到了近20%，通胀的势头终于得以抑制，但也引发了80年代初的二次衰退。但在当时，这一针强剂很快发挥作用，1982 年年底，通胀已基本消除，市场利率也开始下降。经济的复苏提高了公司赢利，为几乎持续整个80 年代的超级大牛市奠定了基础，之后几年的利率下滑和企业估值的窜升让那些收购公司得以重振雄风。“挣钱简直易如反掌！”第一波士顿收购团队的成员丹尼尔. 奥康奈尔（Daniel O’Connell ）如此说道。

　　从杠杆收购融资的借方来看，美国银行里充斥着来自中东地区的石油美元，迫切希望能参与美国并购交易的日本银行也提供巨额并购贷款。当时，在一家二线投资银行的贝佛利山庄分行，一位名叫迈克尔. 米尔肯（Micheal Milken ）的年轻银行家发明了一种新的融资方式，它的雅称叫做“高收益债券”，实际就是家喻户晓的“垃圾债券”，或简称“垃圾”。在此之前，发行债券只是一些经营良好的公司的专享权利，凭借公司良好的信誉，投资者相信他们的投入会在未来10 年、20 年甚至50 年内以分期付款的形式收回。米尔肯察觉到，市场上有很多刚成立的新公司或高负债公司需要融资，但它们却无法进入主流债券市场；另一方面，只要收益足够抵偿额外风险，投资者将乐意提供融资。

本文摘自《资本之王》

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　　 资本之王：全球私募之王黑石集团成长史 本书展现了世界最著名的私募公司黑石集团创始人之一史蒂夫R26;施瓦茨曼的人生经历，以及他与黑石的浮浮沉沉，介绍了这些事件背后千丝万缕的影响因素，我们可以从中看到黑石、乃至整个PE行业在不同环境下的发展轨迹。凯里和莫里斯是两位资深的私募股权记者，他们在书中描述了黑石集团所参与过的每一笔交易，时间可以追溯到公司共同创始人、雷曼元老彼得R26;彼得森和施瓦茨曼挨家挨户上门筹资的1985年。 本书不仅仅是个人传记，它还为读者对私募股权业进行一番全面彻底的检视，作者在书中奉上的是一堂百科全书式的收购案例大课。