第31节：幻影折射的真实(12)
世行经验与"中国模式"的风险
不过，世界银行和中国的商业模式都具有某些风险。由于是补贴贷款且收益难以评估，因此出现浪费的可能性很大，而且引发金融危机的可能性也令人无法忽视。批评者把这些政策视为"受压抑的金融体系"的一部分，这种金融体系引发了激励扭曲，鼓励投机活动，终将导致金融危机的爆发。对于中国来说，这意味着只有在满足了真正的需求并产生快速增长的前提下，遏制当前消费以扩大投资才是具有可持续性的。
目前，中国的财政系统还不能满足国家的需求。所以，政府转而依赖国有银行向地方政府、机构和企业输送额外的资金，以建设基础设施并发展生产。然而，随着时间推移，国家的财政系统必须发展起来，这样由政府优先重点推动而非纯商业目的的贷款，才能通过预算渠道而不是经由银行来完成。这就要求中国采取重大改革措施来提高和分配必要的财政收入，以便将"准财政赤字"转化为预算科目，从而增加透明度和减少风险。
但是，由于中国的大银行都是国有的，中国金融系统的稳健性也就取决于国家的信用度，正如世行的生存依赖于政府担保的稳健性。这意味着中国仍然需要推进银行体系改革。不过，中国的高储蓄率、巨额外汇储备以及低外债率，意味着不良贷款大幅激增带来的可能是贷款规模缩小，而非金融崩溃。
关键的问题是，由政府倡议的开支，其质量能否继续证明从普通消费者向投资转移的合理性，又能够继续多久。对于中国来说，生产率的超常提高、两位数回报率激励下外资流入的猛增以及GDP的持续高速增长的格局表明，直到最近投资项目总体来说是高效的。但最近针对挥霍浪费的声音（比如针对中国高速铁路规划的指责）也表明，领导人需要加强对某些投资规划效率的重视。世界银行也曾经历过这样的时期：由于对经济政策拙劣的国家提供贷款过多，非但没有产生相应的回报，反而造成了后来的债务问题。世行对此的反应是收紧贷款标准。
中国需重新调整激励导向
中国更急需关注的是，有迹象表明金融体系的扭曲造成了房地产泡沫，由此会导致金融崩溃并使经济增长率急剧降低。经济过热和通胀难以消除是显而易见的。目前通胀的主要原因是食品和大宗商品价格的飙升，这是受全球趋势或气候条件的影响而非制造业的压力所致。但也有部分原因，是过度的信贷扩张或房地产市场投机所造成的房价飞涨。中国不能充分利用各种货币和汇率工具，也就意味着不能借此快速高效地应对这些压力，调整期也因此延长了。
然而，认为中国目前的房地产泡沫将会摧毁其经济的看法未免言过其实了。过去十年住房投资猛增，现已占到投资总额20%左右。但与美国的情形不同，中国住房投资的增加大多是响应私有住房常态化的趋势，而并非基于不负责任的贷款方式。中国的贷款金额与抵押物价值比率仍旧很保守，其房地产业并未暴露在致使美国金融体系崩溃的复杂贷款工具所带来的同类风险之下。
本文摘自《寻找真实的成长》
中国2012：寻找真实的成长
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