华联三鑫案例（5）

　　资金链断裂原因

　　（一）严重亏损是资金断裂的原因之一

　　2007年华联三鑫亏损近9.6亿元，2008年前三季度亏损高达11.66亿元。这就意味着，如果不考虑折旧因素，在2年时间内有21.26亿元左右的资金在资金循环过程中流出华联三鑫，也就是减少了华联三鑫21.26亿元左右的资金存量。显然，严重亏损大量消耗了华联三鑫的资金，这是该公司资金断裂的原因之一。

　　（二）高负债是资金断裂的原因之二

　　华联三鑫从2003年开始投资建设，只用了4年时间，到2007年年末资产规模达到了109.87亿元。该公司投资建设所需要的资金少部分来源于股东投入的注册资金，更多地来源于负债筹集的资金（具体数据见表1-9）。表1-9显示，2007年年末华联三鑫资产负债率高达90.21%，2008年6月30日甚至达到95.59%，负债几乎接近资产。从资产负债率指标来看，公司自身不能偿还债务的风险极大。在这种财务状况下，即使该公司没有陷入资金危机，也不具有继续向银行贷款筹集资金的能力。（对于这一点还可以用如下事实来说明：第一，华联三鑫陷入困境之后，被迫引入远东集团等股东注入资金，间接说明了负债筹资已经不可能。第二，华联三鑫陷入困境之后，贷款银行拟向华联三鑫追讨贷款，只是在政府部门的干预下，才暂停追讨行动。这说明，华联三鑫凭自身的力量已经不能获得银行的贷款资金。）因此，高负债阻断了华联三鑫外部负债资金的来源。这是其资金断裂的原因之二。

　　（三）投资期货失败是资金断裂的原因之三

　　2008年夏秋之季，华联三鑫在已经处于巨额亏损、资金紧张的情况下，又进行了高风险PTA期货投资，在郑州商品交易所做多PTA期货。2008年9月至12月PTA价格走势图表明：从9月开始，PTA价格已经开始下滑，此时做多PTA期货属于典型的"逆势做多"投机行为，为异常财务行为，风险极高。（媒体纷纷用"赌博"、"怪异"等词来描述华联三鑫的期货投资行为。）在5月至9月，华联三鑫被迫以远高于现货市场价格"硬"接了至少10万吨左右的期货实盘。该公司期货投资以失败告终。

　　投资期货失败给华联三鑫造成的损失有两方面。第一，根据华联控股2008年10月10日发布的《华联控股股份有限公司董事会澄清公告》，华联三鑫在2008年1至9月PTA期货交易合计盈亏 -42 249 139.40 元，其中套期保值损益39 977 005.00元，PTA实物交割影响数为 -82 226 144.40 元。在TA805合约上以8 194元/吨（含税）的价格合计接货数量68 580吨，以当月销售平均价7 948.82元/吨计算合计损益-16 814 444.40元；在TA809合约上以9 170元/吨的价格合计接货数量为33 700吨，以当月销售平均价7 229元/吨计算合计损益 -65 411 700.00 元。（对华联三鑫投资期货的损失金额存在争论。2008年10月6日《上海证券报》刊登署名钱晓涵的文章。该文章《国内最大PTA生产商炒期货巨亏》认为，华联三鑫是2008年夏季逆势做多PTA期货0809合约的绝对主力，因错误地估计了形势于9月份被迫以高价接下了巨量期货实盘，涉及资金至少10亿元；2008年10月7日《每日经济新闻报》刊登署名唐宗全的文章《华联控股：子公司炒期货巨亏2.7亿》。该文章认为，国内最大的PTA生产商三鑫石化参与PTA期货交易，在PTA0809合约上逼仓失败导致巨量交割，按保守估算接下的现货价值超过11亿元，并且面临超过2.7亿元以上的存货减值。华联控股的澄清公告主要针对这些文章发布的。但其后《21世纪经济报道》等媒体称其澄清公告中所提及的四个PTA交易席位中并未包含最受关注的天马期货，而业界人士均认为天马期货中接盘的主力是华联三鑫。）第二，接下PTA现货后，一方面占用多达十几亿元的资金，另一方面增加了PTA库存，对企业自身的产品销售造成了极大的压力。期货投资失败最后终于压断了本来已经很紧张的华联三鑫资金链。

　　

本文摘自《企业为什么会陷入财务危机》

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　　 本书作者李秉成长期致力于公司财务案例研究，尤其对企业财务危机的认识和理解等具有独到的见解，通过数年研究完成此书。本书通过对15个财务危机案例企业进行了深入剖析，归纳了企业财务危机形成的主要原因与过程，提出了预防和控制财务危机的方法。本书分析的案例企业涉及冶金、纺织与服装、房地产、电力、公路等不同行业，分析的问题涉及企业风险、金融危机、公司治理、系族企业、金融衍生工具等，很有代表性。
　　本书以案例为基础，提出的财务危机形成原因有助于我们在企业管理中识别财务风险；提出的财务危机控制方法有助于我们管控财务危机。阅读本书可为从事管理工作的人士提供借鉴，也可以帮助MBA、MPAcc等专业硕士拓宽视野，积累经验，提高分析问题和解决实际问题的能力。同时，本书也可以为高校及高管培训机构的案例教学提供案例背景资料。