汇源果汁案例（5）

　　汇源果汁违反银行贷款协议规定的财务承诺信息披露之后，媒体纷纷加以报道，引起了投资者的高度关注，9月10日汇源果汁股票价格大幅下降。为了摆脱违约困境，汇源果汁不得不"与放款银行洽商以争取豁免"。2010年10月13日汇源果汁发布公告称："关于2.5亿美元贷款，本公司已获得豁免。条件为（1）必须向放款银行支付总额为2.5亿美元未还本金0.5%的款项，即125万美元；（2）须自豁免日起计一个月内提前偿还合计2500万美元；（3）贷款利息年利率增加0.5%。此外，放款银行及本公司同意对2.5亿美元贷款协议所规定的财务承诺进行以下修订：（1）任何时间的综合借贷对综合有形净值的比例不得高于0.70∶1；（2）任何时间的综合总借贷对综合未计利息、税项、折旧、摊销前盈利的比例不得高于7.75∶1；（3）任何时间的综合未计利息、税项、折旧、摊销前盈利对综合利息开支的比例不得低于4.5∶1，唯2010年7月1日至2011年6月29日期间任何时间的综合未计利息、税项、折旧、摊销前盈利对综合利息开支的比例不得低于4.0∶1。"至此，以付出更高贷款利率等为代价获得豁免，汇源果汁控制了违约风险，暂时摆脱了违约困境。

　　四、案例启示

　　（一）债务违约成本

　　虽然汇源果汁通过获得豁免摆脱了违约困境，但也为此付出了显性与隐性成本。显性成本包括因增加贷款利息年利率0.5%而多付出的利息，以及提前偿付2 625万美元而产生的相关损失；隐性成本包括由于债务违约而给汇源果汁带来的信用损失和声誉损失等。若以关键词"汇源果汁违约"在百度搜索引擎进行搜索，搜索结果表明在2010年9月至11月期间我国一些知名网站和纸质媒体都对此事进行了报道和评论，而这些报道和评论绝大部分是负面的。负面报道和评论无疑给汇源果汁的信用和声誉造成了不利影响，带来了伤害。

　　（二）债务违约形成的原因

　　从上述介绍和分析来看，导致汇源果汁债务违约的主要原因有如下两方面。

　　第一，快速扩张。快速扩张消耗了汇源果汁的大量现金，导致现金短缺，不得不向银行贷款；快速扩张也使得汇源果汁费用剧增，侵蚀了销售增长所形成的利润，使得与利润相关的指标不能达到银行贷款合约规定的要求，造成债务"技术性"违约。

　　第二，风险评估与管理失败。汇源果汁贷款合约规定综合总借贷对EBITDA比例不得高于5.00，EBITDA对综合利息开支比例不得低于4.5。事实上，以汇源果汁2009年年报数据计算，该公司综合总借贷对EBITDA比例已经达到了9.14，超过了5.00；EBITDA对综合利息开支比例为2.74，低于4.5（具体计算过程见表2-3）。因此，以2009年的财务数据来评估，2010年4月汇源果汁贷款协议就存在极高的违约风险。另外，从财务分析专业角度来看，在2010年4月汇源果汁内部风险管理人员应该能够比较准确地预测到该公司6月30日的财务数据，以及综合总借贷对EBITDA比例、EBITDA对综合利息开支比例这两个指标值。然后，只要将预测值与协议规定的指标相比较就可以预测到企业存在极高的违约风险。但遗憾的是，汇源果汁2010年4月仍然签订了日后违约的贷款协议。这说明，该公司在风险评估与管理方面存在漏洞，即风险评估与管理薄弱造成没有发现在保持谨慎的情况下就可以发现的企业在债务违约风险方面存在的问题，从而导致企业债务违约。如果不是这样的话，那么只能推测，汇源果汁在与银行签订贷款协议时有意对银行隐瞒了不利财务信息，存在欺诈行为。

　　

本文摘自《企业为什么会陷入财务危机》

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　　 本书作者李秉成长期致力于公司财务案例研究，尤其对企业财务危机的认识和理解等具有独到的见解，通过数年研究完成此书。本书通过对15个财务危机案例企业进行了深入剖析，归纳了企业财务危机形成的主要原因与过程，提出了预防和控制财务危机的方法。本书分析的案例企业涉及冶金、纺织与服装、房地产、电力、公路等不同行业，分析的问题涉及企业风险、金融危机、公司治理、系族企业、金融衍生工具等，很有代表性。
　　本书以案例为基础，提出的财务危机形成原因有助于我们在企业管理中识别财务风险；提出的财务危机控制方法有助于我们管控财务危机。阅读本书可为从事管理工作的人士提供借鉴，也可以帮助MBA、MPAcc等专业硕士拓宽视野，积累经验，提高分析问题和解决实际问题的能力。同时，本书也可以为高校及高管培训机构的案例教学提供案例背景资料。