坎坷的上市之路（3）

　　在这一天，高盛终于在纽约股票交易所挂牌上市。上市当日开盘价每股53美元，收盘价为每股70.375美元，涨幅达33%。从此，高盛结束了它作为华尔街最有效率也最有赢利能力的长达130多年的合伙制企业的历史，转变为一个公众持股公司。由于发行价格大大高于预期，这种价值定位不仅为高盛的扩张提供了充分的资本，还使得许多现存的收购方案望而却步。高盛的上市之旅结束了。如果这时候再回头看高盛1998年那次夭折的上市，就会发现高盛一路走得很辛苦但却很坚实。正是这种稳健又不乏创新精神的企业文化，在某些程度上可以解释后来次贷危机中高盛的上佳表现。高盛公开发行的正式原因之一是"使资本结构与公司使命相契合"。但不可否认，许多合伙人，尤其年轻人，与其说是关心高盛的未来，不如说更关心自己资本账户上储蓄的惊人数目。

　　资本的问题依然存在。实际上，高盛的股本基础比摩根士丹利及美林都小（1998年中期为66亿，摩根士丹利为138亿，美林为117亿）。但当时的行政总裁科赛因和前行政总裁怀特黑德都说较少的资本只会使公司能更好地决策，竞争对手也认为高盛并没有由于资本缺乏而受到限制。实际上，问题不在于高盛资本的数额，而在于资本结构的组成和资本的稳定性。当一般合伙人变为有限合伙人，他们可以抽回资本。若大批的一般合伙人变为有限合伙人，就可能撤回大量资本。这就是为什么1994年高盛公司一度变得十分困难的原因。当时债券市场的波动严重损害了高盛的盈利，合伙人纷纷逃之夭夭。而公开发行的主要倡导者科赛因，于1994年成为行政总裁，这并不是巧合。目前对于这方面的限制更为严厉：当一般合伙人变为有限合伙人时，他们仅仅能撤走一部分资本，其余的可在至少5年后撤回。但资本还是可以逃离。另一问题是高盛资本的成本。有两家外部机构--日本的住友银行和夏威夷的毕舍普地产公司--在高盛投资了相当大的数目：1998年中期为15亿美元，占总资本的23%。由于高盛税前利润的一大部分为这些外部股东占有，因此很难从留存收益中扩大资本，尤其是当股市不好时。高盛的公开发行所暴露出的高盛的弱点主要有三点。第一就是业务组合过分依赖交易运作，导致盈利不稳定。

　　连高盛为准备公开发行而进行的最小限度的财务披露，也能揭示出高盛的业务组合并不理想。有一些报表甚至显示出高盛比任何人想象的更加脆弱。在华尔街最能赢利的收购兼并业务方面，高盛一直比主要的对手赢利能力强。但令人担心的是高盛的收入组合比对手更不稳定，因为它更依赖交易运作。1998年前两季度中，高盛43%的收入来自交易，美林为23%，摩根士丹利则为28%。年中，高盛的总资产是公司股权的36倍，比对手负债率高。如果将高盛比作一家钢厂的话，若以100%的生产能力计，可赚大笔钱；若以60%的生产能力计，就会亏大笔钱。这些事实使华尔街人士将高盛比作对冲基金。

　　

本文摘自《金融之巅》

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　　 本书讲解了美国五大投资银行的兴衰历史，从众多的案例和史实中分析了金融行业的方方面面，是一部宏大的行业发展史诗作品。尽管由于2008年的金融危机导致美国的几大顶级投行在理论上已经不复存在，但很显然，投行业不但仍然存在，并且正在以更加稳健的步伐向前发展。如果能够回头把美国的几大顶级投行从建立到2008年金融危机爆发这一段历史系统地梳理一遍，无疑是有理论意义和实践意义的。因为只有认真的审视美国顶级投行历史上兴衰起伏的点点滴滴，投行业在未来的发展才能做得更好，甚至对于我国的投行业发展也是有借鉴意义的。实际上，美国的金融行业在过去一百多年的历史中，一直都是在不断地总结、修正和完善中前行的，今天的投行业也概莫能外。