王者诞生（6）

　　三年后，出售其中6%的股份套现4.87亿美元，其余股份升值到53亿美元以上。资本投资业务的利润要远远高于为客户提供中介和咨询服务获得的收入。短短三年内，高盛的资本投资收入翻了近十番，而老的投资银行业务只翻了两番。投资银行业与其他产业一样，一项业务创新并敢冒风险，能使一家公司短期内暴富。最典型的例子是有关垃圾债券的业务，使德雷塞尔公司迅速发迹。而抵押证券市场的发展和大量家庭贷款的打包及转信业务的出现，使罗门兄弟公司获得了前所未有的发展机遇。高盛公司尝到推陈出新的甜头后，把"先起一步"与"率先模仿"作为自己的重要发展战略。此外，从20世纪80年代开始，高盛因为搞了很多金融创新，使得投行在各种各样的业务中，戴着各种不同的帽子。

　　但是，投行毕竟是要讲信誉的，所以高盛为客户赢利应该是其终极目标，但是与此同时高盛又想追逐自己的财富，于是产生了利益冲突，这是在公司治理中很典型的代理成本问题。在高盛还是家族式企业的时候，这种利益冲突还比较好解决，因为当一个家族做投行时，投行如果不讲信誉，就会毁了自己的商业信誉，这在以诚信为本的商业界是大忌，所以对信誉的重视是家族企业安身立命的根本，所以家族企业很重视信誉。

　　但是，自从1980年之后，国际投行界（当然也包括高盛）基本上逐渐被职业经理人给控制了，而且这些职业经理人都是拿着短期激励的职业经理人，不会像家族成员那么讲信誉，因此社会上的人就注意到了投行有大量的利益冲突。所以，代理成本问题在这个时候很自然就显现出来了。第一个问题就是高盛从事的融资与投资者之间的中介业务中的利益冲突。高盛的投行本质就是帮企业融资、发股、发债。但是在开展这些业务的过程中，投行的利益冲突有轻有重。例如，轻微的利益冲突，就是它有两个客户，一个融资方，另一个是投资方；它有两个客户，为了照顾一方，就往往要侵犯另一方的利益；而严重的利益冲突，就是投行为了自己的利益，把客户方的利益都伤害了。

　　在1990年之前，如果把美国的投行按照信誉度来排名的话，你会发现，当一个顶尖投行把一个企业带上市的时候，它这个价定得越合理，而且上市之后的股价波动越平缓，则这家投行的信誉度就越好。但是1990年之后，随着职业经理人的激励短期化趋势，代理成本问题更加突出。在20世纪90年代的时候，在以互联网为主导的网络科技极度泡沫化的时代，投行的轻微利益冲突最重要的体现就是高盛在帮助企业IPO的时候经常会狠狠地把发行价往下压。因为高盛在面对两种类型的客户，如果价格定得高，它就怕得罪了那些长期的投资者。互联网泡沫期间，投资者都显得很浮躁，高盛就故意把一些上市公司的股价压得特别低，然后把所有的IPO股份痛快、迅速地抛售给长期大投资者。

　　

本文摘自《金融之巅》

---

　　 本书讲解了美国五大投资银行的兴衰历史，从众多的案例和史实中分析了金融行业的方方面面，是一部宏大的行业发展史诗作品。尽管由于2008年的金融危机导致美国的几大顶级投行在理论上已经不复存在，但很显然，投行业不但仍然存在，并且正在以更加稳健的步伐向前发展。如果能够回头把美国的几大顶级投行从建立到2008年金融危机爆发这一段历史系统地梳理一遍，无疑是有理论意义和实践意义的。因为只有认真的审视美国顶级投行历史上兴衰起伏的点点滴滴，投行业在未来的发展才能做得更好，甚至对于我国的投行业发展也是有借鉴意义的。实际上，美国的金融行业在过去一百多年的历史中，一直都是在不断地总结、修正和完善中前行的，今天的投行业也概莫能外。