＂该看的是有无价值，笨蛋＂（2）

　　价值投资者和成长投资者虽对价格与价值的关系持有相同的看法，但他们各自侧重于强调未来的不同方面。价值投资强调确定股票价值并将之与价格相比较，成长投资者则强调由增长带来的价值并将这个价值与价格相比较，它们是"堂兄弟"。

　　柯明汉姆还认为，成长投资的代表人物费雪为价值投资增添了一个定性分析的传统，即要求投资者们通过仔细分析，找出那些具有长期发展前景的公司（如具有一些商业特权）。价值投资的另外两个传统是格雷厄姆的安全边际原则与约翰-伯尔-威廉姆斯的定量分析（利用公司未来现金流估算现在的内在价值），而巴菲特将这三种传统熔于一炉。

　　三种传统中的核心是格雷厄姆。我认为，哪怕不精通另外两种传统，通过领会格雷厄姆的理念，我们照样可以成为一个成功的价值投资者，但反过来却不行。

　　而约翰-聂夫是格雷厄姆原则的忠实执行者。

　　聂夫从1964年成为温莎基金经理的30年中，始终采用了一种投资风格，其要素是：

　　-低市盈率；

　　-基本增长率超过7%；

　　-收益有保障；

　　-总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；

　　-除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；

　　-成长行业中的稳健公司；

　　-基本面好。

　　这七大风格要素，定量与定性皆有。定性容易理解，定量则需要做点儿说明。比如第五大要素，不管是业绩还是投资者情绪，周期性股票都显得那么反复无常，不少人因此不愿碰它。这对"人弃我取"的聂夫而言却是个好机会，周期性股票通常占温莎基金仓位的1/3以上。众所周知，周期性股票与成长性股票不同，后者至少从理论上而言只要盈利继续增长，市盈率就会提高，而周期性股票的盈利高峰逼近时，市场知道低谷就在眼前，所以不会为之支付愈来愈高的市盈率。所以，聂夫的低市盈率策略通常是在周期性公司报告盈利转佳之前6~9个月时买入，然后等其反转出手。这是没有什么秘密可言的，谁都知道这一点，但聂夫笑谈，人们虽然都知道，但极少有人愿意承担风险，"当华尔街的证券经纪公司建议它们的客户观望时，我们便抢先开始建立仓位了。"聂夫一而再、再而三地买进相同的周期性特征的公司股票，低买高卖，就如他曾六次持有石油业巨型公司大西洋富田的股票。

　　第一大风格要素"低市盈率"贯穿了聂夫的投资哲学，什么是低市盈率？在聂夫的眼里，是指它比当时市场上的一般水准低40%～60%。垂死或经营极糟的公司，市盈率自然也会极低，但如果它符合第二大风格要素，聂夫认为，它就会向我们透露生命迹象遭到低估的信息，尤其是如果伴随着引人注目的股利。

　　

本文摘自《约翰-聂夫的成功投资》

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　　 约翰-聂夫作为投资领域的杰出专家，执掌温莎30多年。在这期间温莎的投资记录让人瞠目的同时不免令人感叹，约翰-聂夫管理的基金以超过市场平均收益率达3%以上的年平均收益率在基金市场遥遥领先。本书正是约翰R26;聂夫先生多年来的经验总结，它们经受住了市场的考验，并且作者用一种较为轻松的语调将一个个观点做了陈述，便于读者理解和领悟。