彼得和希尔达的资产配置

　　首先让我们回顾一些在其家庭投资策略说明中列举的重要事实。英格尔夫妇通常而言有着中等的风险承受度，但是彼得因为早年的失败经历相对厌恶普通股票投资。而彼得在不动产项目方面的投资总是很成功（甚至那些比相应的股票投资总体风险更大的也是如此），他很合适进行这种投资。而且，英格尔夫妇并不希望遭受超过一年10%的名义价值的损失。英格尔夫妇的要求收益率是根据他们计划的支出（包括税费，从第二年起算）除以其第一年末的净资产计算的（493949/42340438=1.17%）。加上预期的年通货膨胀率3%，英格尔夫妇所希望的收益目标实际为4.17%。

　　彼得和希尔达退休计划的核心部分是将IngerMarine公司的股票转手给一个有意愿的买主。如果这笔交易无法实现，他们的投资目标和相应的战略性资产配置都要重新考虑。我们已经讨论了针对个人投资者的资产配置原则，也在先前的例子中说明了如何应用它们。谈到IPS和战略性资产配置，投资咨询师在将费尔法克斯案例中的方法应用到英格尔夫妇上时，会观察到什么相似和不同之处呢？以下即为一些观察到的要点：

　　-风险承受度和收益率目标。在与客户的讨论中，投资咨询师需要在着手进行资产配置前写出IPS。客户的风险和收益目标是IPS的重要组成部分，且任何的资产配置都必须与这些目标相匹配。英格尔夫妇想要一组选定的资产配置以满足其10%下行风险约束，在费尔法克斯的案例中也是如此。然而因为英格尔夫妇的目标是1.17%的实际税后收益，这还不到费尔法克斯要求的一半，在其他条件都一致的情况下，我们会选择更多种类的资产配置以满足其要求。

　　-资产种类选择。正如费尔法克斯一样，英格尔夫妇的投资咨询师必须为他们选择一系列合适的资产种类。这些在表2-6中出现的资产种类有美国偏好。欧元区的股票和固定收益资产之于英格尔夫妇就如同美国股票和美国的固定收益投资产品之于费尔法克斯，因为英格尔夫妇的消费是用欧元支付的。美国的证券组成了全球证券很大一部分的市值。但咨询师还是需要尊重彼得对股票的厌恶。另一方面，因为彼得先前的经验和在不动产项目上的成功，英格尔夫妇可能会在投资许可的范围内选择不止一种不动产投资的资产类型。包含广泛的资产种类将带来多样化的好处，只要投资组合风险和期望收益的特征仍然与投资策略说明相一致。新兴市场、商品期货和私人资本风投都是有很强多样性的典例，但相比于传统证券和固定收益投资产品它们也有着更高波动性和更差的流动性。一如费尔法克斯，英格尔夫妇也是需要缴税的投资者，如果在本地市场可能的话，英格尔夫妇也应尽可能将免税投资产品算入其许可的资产种类。

　　-税收和资产配置模拟。正如在费尔法克斯的例子中一样，英格尔的咨询师应该在实际税后的前提下做出其资产配置决策。这一观察结果说明了一点：英格尔夫妇的期望税后收益将会以区别于费尔法克斯的税率进行计算，并且这样的收益会与其对未来通货膨胀率的预期结合起来。

　　税收是为私人财产客户进行资产配置时极其令人烦恼的一大挑战，因为税收很大程度上取决于法律环境和投资者独特的财务状况。在为资产配置建立框架时，咨询师必须提出这样的问题：对于个人资产种类是使用税后收益假设还是使用税前假设后对其结果征税？动态模拟中使用税后收益假设会是一项令人生畏的任务──下面列举的是利用税后预测确定资产配置时会遇到的一些障碍。

　　-位置。税后风险和收益假定会受到投资产品所处"位置"的影响。比如，将普通股票的税后收益纳入税收减免的退休金账户可能与那些在非减免账户中的收益截然不同。所以，咨询师需要将传统的资产类别划分为多种的、区分具体账户位置的子类，每一类都有其自身的风险和收益特征。

　　-税收惯例。区别于投资收入的税收处理，基于诸如持有期限或处理方法，对于特定的资产种类也可能会有很多种风险和收益特征。有持有期限的股票可能会按不同的标准缴税，常常可以享受到更加优惠的税率。最后捐赠给慈善机构或家庭成员的资产可能会享受税收优惠，也可能完全无此优势。

　　-投资合同。股票投资的税收特性在今天是显性的、可被预测的，但可能会因为法律更新或税务机关解释而发生巨变。

本文摘自《投资组合管理》

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