资产配置概念

　　将这四个步骤应用于费尔法克斯的案例之中。

　　第1步：收益率要求。费尔法克斯指出她追求的是3%的实际税后收益。表2-6提供了名义的税前数据，咨询师必须对此根据税收和通货膨胀进行调整以决定哪种投资组合才能满足费尔法克斯的收益准则。一种简单的方法是先将市政债券收益成分从预期的收益中减去，然后将得到的数字适宜35%的税率再加上市政债券预期收益。经过这一计算可以得到名义的税后收入，再减去4%的预期年通货膨胀率就可以得到实际的税后收益。比如，方案A的预期实际税后收益为3.4%，是通过［0.099-(0.072×0.4)］×(1-0.35)+(0.072×0.4)-004=0.034=3.4%计算得出的。

　　或者，收益也可以通过将应税收益乘以其份额，再将其加总后乘以税率，然后将所得结果加上无需缴税的产品（市政债券）收益，再乘以份额所占比重，最后将前一步骤所得之数扣除对这一最终加总的通货膨胀率即可。对于此案例中的方案A而言，这一过程可以反映为［(0.045×0.10)+(0.13×0.2)+(0.15×0.1)+(0.15×0.1)+(0.1×0.1)］×(1-0.35)+(0.072×0.4)-0.04=0.035=3.5%。

　　表2-7说明了各分配方案的预期名义收益──没有经过通货膨胀调整或是税收调整──以及通过上述第一种方法算出的预期实际税后收益。从表2-7中，HH公司的分析员注意到方案A、B、D和E都满足了费尔法克斯一年3%的实际税后收益目标。

　　第2步：风险承受度。费尔法克斯指出在最差的情况中每年亏损10%的名义价值是可以接受的。如前所述，预期的收益比投资组合风险（预期的标准差）小两倍是对差额风险方法的底线。如果所得数字高于客户的收益临界值水平，那么就符合标准。剩下的四种方案中的两种A和E满足了风险承受度的标准。

　　第3步：约束条件。投资组合A和E都满足了要求，所以两者在这一步骤中不被淘汰。

　　第4步：风险调整的业绩和多样性评定。推荐的方案是A。资产配置应该满足最小实际税后目标和最大风险承受度目标的方案A和E。这两个方案也有相近的夏普指数和预期实际税后收入。A和E对市政债券都有较大的敞口，但是方案E有大量不动产投资信托基金股票的头寸，而方案A大量极相似的股票配置是为了得到有本土大盘股和小盘股的投资组合多样化。方案A通过其有代表性的大盘股和小盘股与特定性质的不动产股票相比提供了更大的多样性。而且，与不动产投资信托基金股票相比，大盘股小盘股的预期数据的稳定性更好，因此我们可以在选择A方案时能够更有信心地知道费尔法克斯的收益率风险目标将会被很好地实现。所以咨询师将配置方案A作为费尔法克斯的战略性资产配置。在例2-1和例2-2中呈现的苏珊-费尔法克斯的案例说明了选择与其目标和约束最为合适的战略性资产配置的过程。例2-3将会把彼得和希尔达的资产配置问题与费尔法克斯的案例相对比。

本文摘自《投资组合管理》

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