记住历次基准利率调整

　　利率对于股票价格来说是一个十分敏感的因素，从理论上讲，股票价格与市场利率成反比，利率下降，股票价格上升；利率上升，股票价格下降。但实际情况远比理论要复杂。

　　利率对股票市场影响的复杂性

　　（一）需求效应

　　在实际经济活动中，利率的变动将会产生多方面的影响。在微观的公司层面，利率变动会改变公司的经营成本，影响公司的经营业绩，从而使股票价格发生变动，具体而言可以从两个方面来看。

　　首先，利率调整造成社会总供求的变化，改变企业的外部经营环境，导致企业经营业绩、利润的变化。一方面，利率是货币的价格，利率的变化引起投资机会成本的变化；另一方面，利率也是人们现期消费的机会成本，利率的变动也会影响人们的消费行为，改变储蓄与投资的结构。比如，利率下降时，投资的机会成本降低，预期投资收益提高，从而会刺激投资，同时现期消费的机会成本也会相对降低，对现期消费产生刺激作用。通过对投资和消费的刺激作用，使得有效需求增加，市场的环境条件得到改善，有利于企业经营业绩的提高，从而提高企业的利润，使得股票价格上涨。

　　但是，其他因素对有效需求的影响也不可忽视：第一，货币供应量、实际利率等其他宏观因素。如果利率下降而没有货币供应量的配合，或者物价下降幅度比利率下降幅度更大，即实际利率不降反升，那么通过利率下降刺激投资并利用投资乘数扩张有效需求的效应，就会受到削弱。第二，投资者对未来的预期除受到利率影响外，还受到投资者个人主观偏好因素的影响。利率下降，并不一定会使得投资者未来预期收益的提高，从而影响投资行为。第三，人们对未来的预期会影响其边际消费倾向，如果未来预期是悲观的，利率下降可能会强化这种预期，于是边际储蓄倾向提高，边际消费倾向降低，从而减弱利率下降对消费的刺激作用。如果人们对未来的预期是乐观的，利率下降则会起到刺激消费的作用。

　　其次，利率的变动将会改变企业的经营成本，从而影响企业的经营业绩。一般而言，降低利率可以减少企业的利息支出，降低企业的经营成本，改善企业的经营业绩，从而提高股票价格。但利率下降对企业经营成本的降低也受到其他经济因素的制约，如通货膨胀、税收制度等。当央行下调利率时，通货却发生了膨胀，对有些企业而言，它的债务成本是下降了，但它的经营成本却上升了，从而其总成本不一定下降，企业经营业绩未必会得到改善，股票价格也就不一定上涨了。

　　（二）替代效应

　　直接融资市场与间接融资市场具有相互替代性，资金在不同市场间不断流动，以期获得最大收益。利率的变化会直接改变不同金融市场的预期收益，引起资金流动，从而改变不同市场资金的供求情况。一般来说，利率变动会影响股票投资相对收益率，即股票投资收益率与其他投资收益率比例关系。当利率上升时，人们对存款的要求就会上升，对债券的预期收益也会上升，从而会引起股票投资相对收益率的下降，从而降低人们对股票投资的需求，引起存款以及债券投资对股票投资的替代，最后影响股票价格的变化。反之亦然。不过，利率下降或上升的投资替代效应还受到其他因素的影响。

　　一是受到不同投资方式的利率弹性制约。如果其他投资方式的利率弹性弱，则利率调整对其他投资方式的影响较弱，上述的投资替代效应可能就不会产生。比如假设人们的储蓄行为没有较强的利率动机，也就是说储蓄的利率弹性较弱，利率的下降就有可能不会引起储蓄的增减，从而也就不会引起所谓的投资替代效应。

　　二是受不同投资方式的投资风险的影响。投资者进行投资不仅要考虑预期的收益，还要考虑所要承受的风险。股票投资除了与其他投资方式有不同的收益外，还存在不同的风险。在投资者对未来的预期倾向乐观时，风险承受能力提高，则利率的变动可引起投资者选择相对来说高风险高收益的投资方式，也就是说可能引起股票投资对其他投资方式的替代；反之，在投资者的未来预期倾向比较悲观时，风险承受能力降低，则可能会引起其他投资方式对股票投资的替代。

　　从上面分析可知，股票价格与利率的关系十分复杂，它不仅受到诸多经济、金融因素的影响，还受到投资者主观预期等因素的影响。所以，利率下调时，可能并没有引起股票价格的上涨；利率上调时，可能也没有引起股票价格的下跌。

本文摘自《专业投资智慧》

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