股票王道永存：股票表现最优吗（6）

　　请记住，证券收益率表现如何，以你所考察的期间为转移。如果你将光圈缩窄一些，债券便会胜出。比如，若只看1988～2008年的20年，债券会处于领先位置，收益率是10%，而股票为8.4%。如果再把光圈调小一些，变成10年（1998～2008年），那你差不多就遇到"失落十年"，其间，债券产生了8.4%的收益率，很不错，而相比之下，股票投资会亏损1.4%。

　　我们换一种方式考察一下，看看在过去不同时间点退休的人（比如在2003年、1998年、1993年等之类年份退休）其跨度40年的投资会有什么结果。有些人在20世纪60年代至80年代初退休，就他们而言，股票收益率较之债券，远远跑在前面。比如，拿1978年退休来说，股票在此前40年里年均带来了9.9%的收益率，债券只有2.7%。此后，由于固定收益回升，债券的表现要出色得多，尽管股票仍是轻松地处于领跑位置。举个例子。某个人经过40年投资之后，1998年退休，会从股票中年均收获12%的收益率，债券的收益率是7.2%。

　　在投资方面，阿诺特与西格尔相比，涉及领域更广。阿诺特管理着ResearchAffiliates投资公司，只要他看到有利的投资机会，便将资金在不同的资产类别中进行转投。2009年，该公司重仓持有可转换债券、公司债券以及垃圾债券。该公司旗下一只名叫PimcoAllAsset的基金，就采用这种灵活多变的投资策略，轻松地打败标普500指数。

　　西格尔对非股票类投资，很少说一句好话。2006年，大宗商品期货（石油、黄金、小麦等）价格开始飞涨，他批评这一上涨势头。他在文章中写到，大宗商品期货与股票不同，不支付股利，而且，对冲基金和其他一些狡猾的家伙，在人为地推高大宗商品价格。他告诫说，不要玩他们那种游戏。他的选择是（你猜对了）股票。他继续在文中写道："如果你想投资大宗商品，有一个好得多的办法，那就是持有那些占有、开采和提炼此类资源公司的股票。"

　　值得注意的是，阿诺特自己也承认，某些类别的股票长期内表现非常好，打败了他推崇的美国长期国债，并胜出一大截。他在写给投资者的业务通讯中，列出在"失落十年"期间新兴市场债券表现最佳（每年上涨10.9%）的理由，但指出房地产投资信托（被当做股票一样出售，主要是投资商场和办公楼之类收取租金建筑物的基金）紧随新兴市场债券之后（上涨10.2%），新兴市场股票排在不远的第三位（上涨10.1%）。

　　有些指责西格尔的人从另一个角度批评他，质疑他的方法论有问题，说正是他使用的方法论使他断言，自1802年以来，股票的表现超越了一切。《华尔街日报》投资专栏作者杰森-茨威格撰文说，这位教授所使用的有关19世纪的数据不可靠。按照茨威格的说法，西格尔所做研究依靠的是20世纪30年代两位经济学家沃特-史密斯和阿瑟-科尔制作的错误数据表格。这两位经济学家只将19世纪繁荣发展的公司计算在内，把破产倒闭的公司排除在外，茨威格2009年在专栏中指责"聪明的投资者"时如是说。茨威格声称，西格尔所依据的数据，忽略了美国早期股市中97%的股票，"更是忽略了所有运河、行驶马车的付费公路和皮包公司，以及其他让投资者损失无数的已消亡公司"。

　　西格尔做出回应说，关于19世纪数据，由伊柏森公司和比尔-高兹曼所做的另一个研究给他提供了支持，尽管茨威格也很不认同西格尔的解释。是啊，20世纪很多时候，股票都获得了荣誉，至少没有人会对此提出异议。西格尔在写给《华尔街日报》的一封信中说，已收集的始于19世纪末、包括整个20世纪的数据非常可靠，并且支持他提出的股票表现最佳的观点，茨威格对此没有辩驳。

　　说到底，认为股票仍将是世界上的最佳投资品，需要对未来充满狄更斯小说中麦考伯先生那样的乐观期待。另外两位教授（芝加哥大学的卢博斯-帕斯特和沃顿商学院的罗伯特-斯坦博）做了一个研究，发现美国股市从两个世纪以来美国的上升发展中获益匪浅。帕斯特在重申"以往表现并不能保证未来收益"这一古老格言后，告诫人们说谁也无法确信，"接下来的两个世纪，也会像过去的两个世纪一样，对美国国内股票市场那么友善"。

　　经济和股票的以往惯常运行模式，对经济学家和市场策略师而言，是至关重要的分析工具，尽管结果可能显示这些模式在将来并不有效。一年中的四季变化，总是带有可以测量的规律性——除非彗星撞了地球，让天空蒙上一层恒久不散的冬天雾气，并且将地球撞离其自转轴线。然而，华尔街和投资大众执著于相信市场预言，而很多预言是建立在过去为人所知事情的基础之上。而且，很多时候，过去也的确设定了一些很可能被将来证实的模式。除了未证实的以外。

本文摘自《驯兽华尔街》

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