相关随机变量的选择

　　我们在3.1.1节讨论的阿尔法股票的例子是比较简单的，因为敞口的价值可以很容易地用阿尔法股票的收益率来建模。但是，如果我们要计算一个由3年期和10年期国债组成的投资组合的VaR，首先要解释两只债券价值的变动。总的来说，我们选择的随机变量必须能够解释投资组合价值的变化行为。有以下三种可供选择的方案：

　　（1）德尔塔正态（或者风险因子正态）法，即用市场风险因子（如股票收益、利率、汇率等）作为自变量。

　　（2）资产正态法，即用一系列基础资产（如股票、股票指数、零息债券、汇率）的收益率作为自变量。

　　（3）投资组合正态法，即重新计算当前投资组合的收益率，并把整个投资组合作为唯一的自变量。

　　在有些情况下（比如度量单只股票或者单一现汇敞口的VaR），运用这三种方法并没有区别。即便是证券或者外汇投资组合，前面两种方法在对股票指数或者货币的处理方面也是没有差别的，因为外汇收益率既可以看做风险因子的收益（对应的是德尔塔正态法），也可看做基础资产的收益（对应的是资产正态法）。如果度量债券的VaR，这三种方法还是存在差异的。第1种方法假设利率服从正态对数分布，第2种方法则是假设一系列基础性的零息债券的到期收益率服从对数正态分布。

　　以上面所分析的由两只债券构成的投资组合为例。如果运用风险因子正态法，就要把3年期和10年期的利率作为风险因子。那么，债券收益率对利率变动的反应就可以通过敏感因子来建模，如它们的修正久期。如果运用资产正态法，就要把两只债券的组合转化为一个相当于零息债券的现金流的投资组合，然后再把该组合模型化为期限为10年的零息债券投资组合。而投资组合正态法会对当前组合的历史收益率进行重构，并计算历史收益率的波动性。必须指出，组合正态法并不意味着就是度量投资组合过去的实际收益或者损失，原因有两点：第一，组合的构成会随时间而变化；第二，过去的损益会受到一天之内交易的影响。相反，组合正态法要求重新计算当前组合在过去的理论收益和损失。综合上述三种方法，要么是要计算一系列风险因子的收益（如第1种方法），要么就是要计算一系列基础资产的收益。因此，第1种方法可能在一些特有的任务当中用处较大，而另外两种方法可能在每天的VaR度量当中应用较多。最常用的是资产正态法，其在JP摩根的RiskMetricsTM模型中有详尽的描述，之后也为诸多大型商业银行所采用。

　　在风险管理中，一旦把投资组合收益率建模的随机变量确定，那么所有存在的银行风险敞口必须用已知的风险变量来表示，这一过程通常被称之为"组合映射"。

本文摘自《VaR和银行资本管理》

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　　 近年来，国内银行业对风险量化度量技术日益重视，但与国际先进银行相比，国内银行业的全面风险度量和经济资本管理仍处于初始阶段，风险度量技术与资本管理艺术仍未实现有效整合，尖端技术仍只被较少的专业人员所理解和掌握，相关的专业术语还没有成为银行经营管理的标准语言。本书是一本理论与实际紧密结合的著作。国内关于全面风险度量和资本管理的著述并不多见，本书是继克里斯·马滕的《银行资本管理》之后，第二本有关银行资本管理的译著。本书不但论及了市场风险、信用风险、操作风险、业务风险的各种度量方法和技术，而且讨论了如何对风险进行集总。更为重要的是，本书还将风险度量拓展到了风险控制（包括如何设定风险限额、如何设定授信限额、如何根据风险进行定价）、风险调整绩效测评以及资本配置、预算目标设定等银行经营管理活动。此外，书中还穿插了大量的金融机构案例，帮助读者加深理解。