第2章　哥伦比亚：探寻传说中的黄金之国8

　　除此之外，我遇到的多名InterBolsa员工，无论是高管还是分析师，都让我深刻地感到这是一个优秀的团队。我认为他们十分值得信任，因为他们始终把客户的利益放在第一位。研究部主管在卖出股票时绝不会犹豫不决。在有些情况下，他们是唯一一家愿意卖出热门股票的。

　　InterBolsa的市场价值大约在3亿美元，而在未来5年，它的价值有望突破10亿美元。

　　哥伦比亚的企业联盟

　　我在哥伦比亚还发现了一件有趣的事物：企业联盟。看到企业联盟出现在哥伦比亚我还是颇为震惊的。企业联盟的英文说法Keiretsu来源于日语，字面意思是“没有首领的联盟”，用来指代公司之间交叉持股的集团体系。简单地说，企业联盟中，A企业掌握有B企业的股份，反过来B企业也持有A企业的股份。

　　在哥伦比亚发现这种由日本人首创的企业联盟，我的心情堪比偶然发现稀有树蛙品种的生物学家。这里的企业联盟绝不仅仅是出于兴趣的尝试，他们在未来能给投资回报带去重大影响。让我们仔细来看一看。

　　在麦德林，我见到了安德烈斯R26;伯纳尔R26;科雷亚（Andrés Bernal-Correa），他是南美投资集团（Grupo de Inversiones Suramericana）这家大型金融服务公司的首席财务官。既然说到麦德林，这是一个与波哥大恰好相反的城市，海拔略低于5000英尺，地处热带气候区，风景更为美丽，四周都环绕着高低起伏的山，这里的车流也少得多。

　　伯纳尔R26;科雷亚向我展示了公司的所有权结构图。这是具有哥伦比亚特色的企业联盟，结构如图2-3所示。

　　

　　图　2-3　哥伦比亚特色的企业联盟

　　我被这种结构深深吸引，并且之后在哥伦比亚又多次遇到这种结构。

　　当考虑投资哥伦比亚公司的股票时，可以再关注一下该公司持有哪些公司股权，从而更好地衡量投资价值。我很想向大家再展示几种更复杂的交叉持股结构图，绕来绕去的关系网看起来简直就像碗里的意大利面。

　　我问伯纳尔R26;科雷亚为什么哥伦比亚企业会有这种所有权结构。他解释道，在20世纪70年代，股票的价格滑入低谷，为了防止收购，拥有这些企业的家族聚在一起，创造了“企业联盟”这种结构。这样一来，收购就变得不现实了，就拿南美投资集团来说，半数的股权在Argos水泥公司和哥伦比亚国家巧克力公司手中，要想收购南美投资集团是不可能的。

　　我读到了一篇学术论文“哥伦比亚公司的所有权与控制权”（Ownership and Control in Colombian Companies），文章阐释了哥伦比亚企业所有权的集中性。作者指出，哥伦比亚公司的最大股东平均持有35%的股份。我不知道在美国这个数字确切是多少，但肯定不会超过10%，甚至可能低于5%。

　　在访问新兴市场的途中，我见到过许多类似的大型联合企业结构。在印度，最著名的当属塔塔集团了，该集团几乎涉及一切领域，无论是钢铁还是酒店。除了塔塔以外其实还有许多其他的企业联盟，比如巴西的沃特兰亭集团（Votorantim）、墨西哥的阿尔法集团（Alfa）、土耳其的Koç Holding。在中国香港，15个家族控制了股票市场所有股票的2/3以上。

　　但以上这些集团只能叫做联合大企业（conglomerate），而不能称作企业联盟（keiretsu）。在美国也存在着企业联盟，但实在是凤毛麟角。在20世纪80年代，克莱斯勒也许称得上是企业联盟。

　　说了这么多，意义到底在哪里？

　　控制权至关重要。投资大师马丁R26;惠特曼说过：“在金融领域，没有比这更重要的问题了。”搞清楚谁在台前露脸、谁在幕后操控，这听起来像是最基本的任务，但很多投资者都没有做到。

　　企业联盟活动于公开市场，但关于它们的研究少之又少。企业联盟的交叉持股对投资来说到底是好事还是坏事，我无法断言。但有趣的是，这些企业联盟看起来都非常成功。（顺便提一句，许多企业联盟的优势之一是与政府的紧密联系，乔R26;史塔威尔在Asian Godfather一书中就给出了许多例子。）但是我也明白为何会有隐患，正如在日本一样，当很难通过管理层调动、公司兼并等方式来做出改变时，必然会导致问题。

　　

本文摘自《环球投资旅行:穿越六大洲的投资奇遇》

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