思想追求上的新起点:三论《金融炼金术》

由于偏见是无法量化的，市场的变化结果也是无法量化或精确预期的。事态发生的原因分析到发生具体事件的过程判断，索罗斯得出这样的结论：金融市场实际上是一个历史进程，是偶然事件，既不可逆又不可量化。他预测市场的方法是为适应这样的市场特征而设计的，他不相信在金融市场中存在一个像卡尔·波普D－N模式（逻辑上的演释模式）那样的普遍有效的预测模式。在一个不可逆、不确定、不可量化的市场面前，索罗斯称他的预测是尝试性的，所进行的投机活动是一种实验，因此他的预测活动几乎是定性的和互为因果的，而他的投机活动总处于根据变化所作的动态调整中。

从注意市场中的反射现象到运用反射性原理分析市场，索罗斯经历了思想认识上从不成熟到成熟的过程。事实上，历时实验的成功证明了反射性理念的有效性，而且在该书写作时间里，作者的反射性理念已经日臻成熟，结合索罗斯整个金融投机生涯，从1985年8月至1986年11月历时一年多的实验也正是量子基金发展中的一个辉煌期，该书选择这个时期作为例证，其意义已不仅仅是实验反射性理念的有效性，意义还在于：将一个脑子里充满思辩、投机技巧娴熟、正走向辉煌的大投机家形象活生生地存留在书中。

在一年多的历时实践中，索罗斯要告诉投资者的不仅仅是反射性分析得到正确验证，更重要的是如何获得最大的成功。一方面他密切注意市场变化，另一方面对量子基金进行战略和战术上的部署，既要进行投资组合突出资金安全性又以进行杠杆操作充分发挥效益，将宏观经济和微观经济巧妙结合在一起，这是索罗期这一时期分析思想及具体操作方面的特征。现在，我们看一下索罗斯对当时的金融形势分析。

1982年里根政府实施计划：减税和扩大国防开支用于“星球大战”，这两项计划造成庞大的预算赤字。

根据供应学派理论，减税效果有二：一可以剌激投资，二可以剌激消费，在投资没有相应扩大的情况下出现通货膨胀。在这样的财政政策之下，很难达到预算平衡目标，为弥补预算赤字，进一步提高利率水平成为必然选择，同时，受制于货币主义抑制通货目标，美国经济终于出现严重衰退。这迫使储备局作出放松货币供应的决定，从此预算赤字和经济齐飞，美国也开始了在强劲经济、强势货币、庞大赤字和巨额逆差相互加强的无通货膨胀下的经济增长。1984年美国大选之后，美国的财政政策必然要发生一些变化，削减赤字和放松货币成为共识。但是，美元贬值因程度不同会出现两种绝然不同的结果：一是美元贬值25%，在轻度通货膨胀下经济恢复增长，美元触底反弹；二是美元严重贬值，恶性通货膨胀，造成经济全面衰退。索罗斯倾向于认为第一种情况出现的可能性最大，因此做好部署投机的准备。

此次美国财政政策的变化影响力波及深远，既影响美国股市、债市，又影响到国际外汇市场。索罗斯认为这是一次大机会，他决定进行全方位投机，同时投资于股市、汇市、债市等，资金按比例分两个部分使用，一部分用于股票投资，另一部分用于杠杆操作主要投资于汇市、石油、指数期货等金融和商品衍生品市场。与预期市场相适应，1985年8月索罗斯陆续买入美国股票、指数期货、长期国债、日元、相关货币和卖出美元、石油等。至1985年12月标志历时实验第一阶段结束，期间市场虽有波动，但基本上与索罗斯的预测吻合，索罗斯获得了成功，除石油期货稍有亏损外，其余投资都是盈利，总计量子基金市值增长37%。

从1986年1月到7月，索罗斯将此期间视为控制对照阶段，根据市场变化调整投资头寸。在预期和投资组合被证实正确的情况下，索罗斯加大了各个市场的敞口，并根据市场实际加大了指数期货的短线炒作，逐步买入美元并将相关货币获利平仓，量子基金的市值进一步扩大，至7月份量子基金市值又增长超过50%。

从1986年7月起索罗斯开始历时实验第二阶段。这个阶段标志着他判断市场思想的变化，确切地说他不能明确市场是否继续涨势还是开始逆转，两种对立思想同时存在于他的脑海中。最后，索罗斯预期市场将转势以致于崩盘，为此他采用相应的投机策略。这一阶段与第一阶段合在一起，构成了索罗斯实验大起大落模式的整体。

1986年7月起，担心发生通货紧缩的思想终于占了上风。在股票市场上，一方面他不想放弃股市已获利丰厚的持仓，另一方面又在股指期货上加大作空头寸，力图对基金给予保护。1987年下半年股市调整一度造成索罗斯思想混乱，是牛市中的技术性调整还是形势逆转的征兆？不过，判断后者的指标还是十分明确的。这期间有两件事情引起了索罗斯的密切关注，一件是欧佩克会议达成何种协议，另一件是五国集团就稳定美元所作的表态。事实上两件事的结果大出索罗斯意料，石油价格上涨！美元保持稳定！虽然后来量子基金加大了美元多头头寸及减少了指数期货空头头寸，期间策略反复、多空倒置，使第二阶段基金市值表现稍次于普尔指数。

真正的经济衰退比索罗斯预期晚了近一年才到来，索罗斯把原因归咎于市场边缘机制和自动折回机制，比如有关方面不让那些引起危机的征兆出现和市场提前调整，延缓了牛市生命力。在索罗斯的繁荣/萧条模式增加了边缘机制，表明他对市场的认识更具体深入，这为下一个历时实验获得更大成功作了必要准备。

在总结历时实验取得的绩效时，索罗斯认为，理论的指导作用和杠杆作用的发挥功不可没。运用反射理论预测市场是尝试性的，正确与否在于市场，这种理论能保证预测正确时获利最大化，而错误时损失最小甚至还能获利。同时就对市场的解释而言，他所运用的知识可能没有经济学家们那样专业，但却不致于像经济学家那样运用丰富的知识提出两种绝然不同的观点让人无所适从，坚持反射理论可以走出认识困境，见常人所未见、获得投机成功，这正是金融投机家的优势。反射理论有一个特点就是从相互关联因素分析市场，关联因素包括某一市场内在关系也包括市场之间的关联，因此反射理论分析市场有两方面内容即微观经济的和宏观经济的。索罗斯充分运用了市场之间的关联性，当市场间反射关联性被确认时，市场趋势将形成，投机于这些关联市场的风险较集中，以此认识为基础，索罗斯将资金杠杆作用发挥得淋漓尽致，大胆地在金融衍生品市场进行投机。由于反射理论分析市场具有运用金融衍生品即发挥杠杆作用的优势，所以索罗斯时常夸大这种理论对一个成功投机家的重要作用。事实上，只有将这种理论与当代金融衍生品市场有机结合，我们才能完整地认识到一个像索罗斯那样成功的投机家是如何产生的。

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