成为顶尖投资者的三条军规

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2015年10月28日，周三下午，我有机会在上海聆听了橡树资本董事长霍华德.马克思先生的演讲，对这位投资大家的思维模式有了进一步了解。

霍华德.马克思，一位顶尖的价值投资者，他定期撰写的投资备忘录，受到了股神巴菲特的推崇。巴菲特说，“当我看到邮件里有霍华德.马克思写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开阅读。”

霍华德.马克思先生的演讲内容，简洁，清晰。在听他演讲之前，我把他的著作《投资最重要的事》重新读了一遍；听完他的演讲之后，我又仔细再读这本书。我发现他演讲的精华，都在这本书里。本周我一直在想，霍华德.马克思这样的顶尖价值投资者，到底给自己订下了什么规矩，才能创造出长期超越市场平均水平的投资业绩呢？

听完霍华德.马克思先生的演讲，重读《投资最重要的事》这本书，我意识到，价值投资者的第一条军规，是买入公司股票的价格要足够低。在买进股票的时候，你不妨反复考问自己：价格，足够低吗？

霍华德.马克思先生演讲时说，无论公司是好是坏，是你支付的价格影响了你的投资，最重要的是你支付的价格要划算，这是他投资思维的转折点。“好的买进是成功卖出的一半”，这是霍华德.马克思在橡树资本坚持的投资原则。这句话的意思是，你不用花太多时间去考虑股票的卖出价格、卖出时机、卖出对象或者卖出途径。如果你买得足够便宜，那么最终这些问题的答案是不言而喻的。

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。《投资最重要的事》这样写道：对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多么好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。

评估价格的标准是什么？公司的价值。如果公司股票的价格低于公司的内在价值，买进；如果公司股票的价格大幅低于公司的内在价值，大力买进；如果公司股票的价格低于公司内在价值50%以上，全力以赴地买进。

公司股票价格是不是足够便宜，并不只是由公司本身决定的，还受到投资者心理的影响。如果你能够洞察投资者的心理，理解市场上贪婪和恐惧的成因，找到足够便宜的股票，并不困难。

听完霍华德.马克思先生的演讲，重读《投资最重要的事》这本书，我意识到，价值投资者的第二条军规，是减少出手次数，避免致败投资。如果用打棒球来类比投资，买股票时，你不妨考问自己，你打出的，是不是一记失误球？你能保证每次都击出本垒打吗？

我们坚定地认为，避免致败投资，制胜投资自然会来，这是橡树资本最初也是永久的信条。霍华德.马克思在上海演讲时再次强调了这一信条。

为什么那么多顶尖价值投资者，首先思考如何避免失败？因为在投资世界，几乎大多数参与者都感觉良好，他们不断出手，希望命中本垒打，遗憾地是，他们的失误球太多。霍华德.马克思在投资备忘录中写道：我认为许多投资经理职业生涯之所以终结，不是因为他们打不出本垒打，而是因为他们的失误球太多。

避免致败投资其实是防御型投资，也是保守型投资。霍华德.马克思首先选择的是防守，而不是进攻。防御性投资的前提是：敬畏投资！敬畏投资能避免自己自高自大，避免自己做出致命的错误决策。保守型的投资者，担心损失的可能性，担心有自己不知道的东西，担心会遭受厄运和突发事件的打击。

避免致败投资，要学会识别风险。《投资最重要的事》一书中写道，识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随着高价格出现。无论是对被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产，还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场，在高价不知规避，反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

霍华德.马克思坚信，最大的投资风险存在于最不容易被察觉的地方，反之亦然。在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。广泛的否定意见可以将风险最小化，因为价格里所有的乐观因素都被消除了。

避免致败投资，不是不投资，而是学会识别和等待，给自己的投资留足安全边际。巴菲特早就指出，投资是世界上最棒的交易，因为你永远不必急着挥棒。这里没有惩罚，只有机遇。领悟到这一点之后，如果一个极好的机会出现在你眼前时，你需要快步上前，一击命中。

听完霍华德.马克思先生的演讲，重读《投资最重要的事》这本书，我意识到，价值投资者的第三条军规，是坚持长期投资，既能在市场繁荣时随波逐流，也能坦然面对市场崩溃时的糟糕处境。你不妨考问自己，如何才能获得长期一贯的投资表现？

霍华德.马克思说，他不追求短期的投资业绩，他追求的是20年到30年的稳定收益，追求的是长期表现的一贯性。市场光景好的时候，他期望能够获得市场平均水平的业绩；市场表现糟糕的时候，他期望能够获得超过市场平均水平的业绩。

伟大投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预测未来。那为什么我们还要坚持长期投资呢？根源就在于时间和概率。时间，是复利增长的必要条件，不与时间站在一起，只靠运气，你无法长期致胜。概率，是运气的具体表现，价值投资者，什么时候才能获得好运气呢？霍华德.马克思提醒我们：只有拥有非凡洞察力的投资者，才能稳定而正确地预测支配未来实践的概率分布，并发现隐藏在概率分布左侧尾部的不利事件的潜在风险补偿收益。

如果你忽略市场短期波动，你自己关注的焦点，自然会放在行业、公司等微观信息以及研究上，而不会再去关注那些宏观预测。如果你把目光放长远，你自然不会再去选择频繁出击，反复买卖。长期投资者的眼中，除了公司价值，还是公司价值。

霍华德.马克思演讲时，还特意提到了对他影响最大的三句格言。这三句重要的格言，值得你反复揣摩，体会。

第一句重要的格言，智者始而愚者终。霍华德.马克思解释说，大多数趋势——看涨或者看跌，最终总会发展过度。较早意识到这一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。

第二句重要的格言：过于超前与犯错没有区别。价值投资者，常常买入过早，其行为常超前于大众的群体行为。但价值投资者不要固执，认为市场转机马上就到。霍华德.马克思提醒到，定价过低绝不等于很快上涨，价值投资者在证明自己正确之前，需要足够的耐心和毅力长期坚持自己的立场。

第三句重要格言，永远不要忘记一个6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河里。

读者朋友们，想要在投资世界成为赢家，顶尖价值投资者的忠告听上去很简单，做起来却不是一件容易的事。顶尖价值投资者的三条军规，三句最重要的格言，你记住并理解了吗？如果记不住，请反复再阅读上面的文字；如果不理解，不妨把这篇文章发给你的朋友，与他们一起探讨交流，直到你真正理解。