中国发展的难题与解决思路（2）

    中国金融市场的泡沫有破裂的可能性吗？今天中国的交易账户已经达到1.025亿个，而且每天新开账户达到30万个。仅2006年，就有2 400万中国投资者在狂热的上海证券交易所买卖股票。其中的大部分投资者都是新入市者。拥有股权或股份的人毕竟还占不到中国人口的10%，毫无疑问，中国这部分人口的增长也将是爆炸性的。

    然而，这种未来的金融市场缺少一种降低风险的稳定性。这是因为中国政府在1995年取消了金融衍生品的交易。例如，2007年2月，市场只是出现了一点小小的波动，上证综合指数在一天内就下挫了9%以上。道琼斯指数也随之大幅下跌400多点。这仅仅是中国金融体系与世界金融体系相互交织、相互影响的开始。从现在开始的至少5年之内，如果出现金融危机，中国金融对世界金融就会产生牵一发而动全身的影响。即使是今天，中国股票市场的价值也被高估了。2008年年初，上海证券市场的市盈率已经高于十多年前日本股票市场崩溃之前的市盈率。在以后的时间里，中国股票市场又从高位迅速地下挫。

    这里还有一个客观的教训，在2007~2008年全球性的信贷危机发生期间，中国金融体系看上去很奇怪—如果不是怪异的话—因为它没有受到影响。但这种状况却没有让世界其他国家感到多么舒服。因为在世界其他国家正疲于应付次级抵押贷款所造成的金融混乱局面时，中国A股在2007年危机爆发的前4周里却大幅度上升了20%。更加奇怪的是，即使额度最大的贷方之一中国银行被曝出购买了美国96亿美元的次级抵押贷款，而其他银行也宣布购买了巨额美国债券，中国的股票市场也出现了飙升的现象。

    但从整体上看，中国市场也会受到这次金融风暴的影响。为什么呢？因为中国仍然是一个主要依靠出口的经济体。如果因为次贷问题而致使世界经济出现崩溃，中国向世界其他国家的出口将会首先受到重击。

    最近我问欧洲中央银行的几位银行战略专家，如何能让中国这个经济“庞然大物”稳定地发展，如何能让其在通货膨胀飙升而失去控制时安全软着陆。软着陆的目标就是经济强健、稳定地增长，但增长速度又会受到一定的控制，以避免经济发展过热和泡沫的破裂。欧洲人认为中国有四个可能的选择：（1）对经济的定量干预（主要是通过行政体系，比如政府颁布条令以刺激消费或延缓消费）；（2）提高利率；（3）加强货币流通；（4）以行政措施促进或延缓资本的流出或流入（比如，决定进口哪类产品以及进口多少）。

    根据这些欧洲银行战略专家的观点，这些选择中只有一个是比较有效的选择，那就是允许货币升值，并加强其坚挺的地位。他们指出，在20世纪90年代，德国也像今天的中国一样，正在经历经济的强劲增长和巨额资金的流入。而这时判断经济能够稳步发展的一个主要指标就是坚挺的货币。对德国来说，其他任何举措都是起不了作用的。欧洲官员认为，中国在这种背景之下，也只有通过货币升值这种手段才能有效地控制通货膨胀。

    尽管中国的货币升值问题已经被提上重要日程，但这也绝对不是一个简单的问题。事实上，美国和中国已经连在了一起，而真正解决当前的货币问题也并不是一件容易的事。如果中国政府停止了中央银行对市场的干预，那么人民币的强势地位将会大大加强，国外产品将会以更具竞争优势的价格在中国市场上销售。但如果允许人民币升值，中国一些缺乏竞争力、效率低下的国有企业将会面临破产的厄运，从而造成大量的失业人口（中国的贸易顺差占GDP的七分之一）。然而，美国的状况是，长期保持货币贬值、低储蓄和对石油的大量进口，现在美国的经常账户赤字已经达到GDP的5%。这种不平衡的局面不论对中国和美国来说都是毫无益处的。

    

本文摘自《华尔街危机启示》

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　　 在这本书中，斯密克以“内幕知情者”的角色引领我们“穿越”中央银行家、财政部长甚至总理的私人办公室。他揭示了今天的风险环境是如何形成的——为什么次贷危机是潜在的?具破坏性灾难的象征。他深入探究了萦绕着我们每个人头脑中但却无法想明白的问题：为什么“沸腾的大锅炉”——中国，它会生成一个巨大的泡沫？日本家庭主妇已经掌控了她们国家的储蓄，这对我们意味着什么呢？为什么我们的世界需要一种“大框架思考”的金融政策以引导危险的巨额资金？在今天变幻莫测的经济中，事情到底发展到了多么严重的地步？我们应该如何应对？
　　《世界是弯的》既是一部给华尔街、华盛顿、伦敦等业界精英阅读的书，也是可供街头巷尾的大众读者阅读的一部书，它告诉了我们如何才能度过即将到来的危险、混乱时期。