公募基金：货币市场基金逆袭

　　田熠、马永靖，现供职于济安金信基金评价中心。
　　摘要：
　　在我国众多类型的资产管理机构中，公募类基金管理公司（简称“公募基金”）凭借相对规范的运作体制、相对充分的信息披露，以及较好的投资业绩，在资产管理市场中的地位不断巩固。尽管行业总规模的增长速度缓慢，历时15年才从零增长至3万亿元，但2013年的公募基金产品格局发生了巨大变化——一向相对沉寂的货币市场基金依托互联网渠道实现规模暴增，对巩固全行业规模立下汗马功劳。这也引发了我们对产品设计和投研本身之外的关注。
　　关键词：
　　公募基金私募基金余额宝货币市场基金
　　一公募和私募基金行业2013年发展状况
　　据中国基金业协会数据，截至2013年12月底，我国境内共有基金公司89家，其中合资公司47家、内资公司42家；管理资产合计42213.10亿元，其中管理的公募基金规模为30020.71亿元，约占全行业管理资产规模的71.12%，非公开募集基金规模为12192.39亿元，约占全行业管理资产规模的28.88%。根据济安金信基金评价中心的统计，截至2013年12月31日，中国公募基金市场总计管理有公募基金的基本数量（以已经披露《招募说明书》为统计标准）为1549只，全体公募基金的份额总规模为31259.89亿份，资产净值总规模为30065.37亿元（见图1）。相比于2012年，2013年公募基金的基本数量总计增加了375只，份额总规模减少1.38%，资产净值总规模增长4.88%。份额总量的减少，主要原因在于非货币市场基金类产品遭遇了较多的赎回；资产净值的增加，则得力于货币市场基金的大量发行。
　　图1公募基金规模变化走势注：截止时间为2013年12月31日。
　　资料来源：济安金信基金评价中心。
　　与公募基金相比，截至2013年12月31日，正在运行的私募证券投资基金数量共计2472只，管理资金总规模已达3017亿元。从产品发行来看，2013年私募证券投资基金发行数量创历史新高，共有1328只产品募集成立，同比增长37.90%，但2013年新发行私募证券投资基金产品的募资总规模仅为431.56亿元，同比下降39.82%，平均每只产品募资规模为0.32亿元，而2012年新发产品平均每只募资规模为0.66亿元。由此可见，2013年私募证券投资基金虽然在发行数量上有极大突破，但是其发行规模没能延续前些年的增长势头，新发产品募资规模比2012年“缩水”了很多，这凸显了2013年私募行业募资难的问题。
　　然而，私募基金的发展在2014年迎来新的契机，2014年2月7日实行的《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》要求私募证券投资基金管理人按规定向中国基金业协会履行登记手续，办理私募基金备案。这给了私募基金公司以合法的地位——独立基金管理人的身份，私募基金公司成了名副其实的“正规军”，受中国证监会监管。对整个私募行业而言，这不仅是一种身份的认可，而且是私募行业日后发展的基石。
　　中国基金业协会自2月7日正式启动私募基金登记备案工作以来，各项工作平稳有序推进。根据中国基金业协会网站的公示信息，截至5月7日，已经有13只私募基金产品备案，其中私募基金产品12只、私募股权产品1只。同期已登记的私募基金管理机构已达707家。
　　私募基金拥有独立身份开设账户和规范运作，对私募基金来说意义深远。这一是可以节约运营成本，为客户创造更高的投资收益;二是可以大大提升效率，使众多创新性的投资理念和投资机会在产品中得以体现;三是可以使真正优秀的私募基金管理人的形象在投资者心目中更为清晰，口碑得以传递。此外，私募基金纳入中国证监会的监管范围后，能够使信息披露更加充分透明，从而更好地树立市场公信力。
　　二基金行业发展寻求突破，子公司业务发展迅猛
　　2012年10月31日，监管层发布《证券投资基金管理子公司管理暂行规定》，允许基金公司成立专业子公司，开展专项投资业务和差异化、专业化经营。这拉开了基金公司开展非公募业务的大幕。
　　《证券投资基金管理子公司管理暂行规定》颁布之初，基金公司就积极响应，“跑马圈地”，纷纷成立子公司。基金子公司作为资管行业的新成员，一诞生就被市场高度关注，在信托公司、券商资管机构等面临政策限制的情况下，迅速成为融资方和其他金融机构的“新宠”，业务涉及银行信贷出表通道、房地产项目融资、地方平台项目融资、资产证券化、私募股权投资等。借助通道业务，多家基金子公司业务规模迅速膨胀，短短几个月就迈过百亿元大关。截至2013年底，基金子公司全行业规模达9414亿元，还出现了管理资产规模过千亿元的巨无霸基金子公司，以及子公司利润超母公司的现象。中国证监会数据显示，截至2014年3月底，共有67家基金公司成立了子公司，其中，60家子公司开展了专项资管业务，管理资产总额为1.38万亿元。
　　在业务快速发展、规模迅速扩张的同时，其隐含的风险也在不断积聚，子公司业务的灵活性、低门槛使其承接了不少信托、券商资管无法操作的项目。在影子银行风险增大、房地产类信托业务存在隐患、地方政府融资平台项目违约风险加大的背景下，监管层也意识到其中蕴含的较大风险隐患。2013年10月监管层叫停了部分基金子公司的业务，同时对其进行窗口指导，使基金子公司回归理性、健康的发展轨道。
　　2014年4月，中国证监会通过各地证监局下发《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》至所辖范围内的基金公司及其子公司，要求基金子公司尽快建立健全风险管理制度，规定基金子公司专户产品“不得开展资金池业务”，基金子公司不能以“一对多”专户开展通道业务，被视为基金子公司版的“99号文”（《关于信托公司风险监管的指导意见》）。
　　三2013年互联网基金兴起，货币市场基金借势崛起
　　2013年，“互联网基金”成为基金行业中最热门的词汇，第一个想到的是余额宝，而谈到余额宝，就不得不谈谈货币市场基金的发展变革。
　　2013年对货币市场基金来说意义非凡。货币市场基金在2013年不断进行创新和改变，直销赎回“T+0”、场内货币市场基金，以及与互联网金融的紧密结合，使得货币市场基金作为现金管理工具越来越得到大家的认可，货币市场基金的发行数量也实现猛增。2013年总共有32只货币市场基金发行，这一数字接近2012年的3倍，同时也刷新了2005年全年发行17只的纪录（见图2）；募集总规模达537.32亿元，也刷新了货币市场基金年度募集规模的纪录（见图3）。
　　在2013年新发行的32只货币市场基金中，有24只是场外货币市场基金，8只是场内货币市场基金。从发行渠道上看，货币市场基金共有三种发行方式：第一种是直销渠道和代销渠道相结合的传统方式，这依然是货币市场基金发行的主要方式；第二种是只针对直销渠道的发行方式，投资者只能通过基金公司的网上直销平台和直销中心购买基金产品；第三种是专为电商定制销售的发行方式，如天弘基金专为支付宝平台设计的余额宝。
　　帮助天弘增利宝货币市场基金一举跃上2013年底货币市场基金规模冠军宝座的余额宝，一经推出就给行业带来巨大冲击。2013年6月17日，天弘基金和支付宝合作推出的兼具理财和消费支付功能的余额宝正式上线。淘宝用户数量多，资金额小而分散，如果投资余额宝，闲置资金可以获得比活期存款更高的收益，同时还能即时赎回用于购物、缴费等，客户体验与投资收益兼具。因此，余额宝受到欢迎，规模增长迅速。天弘增利宝货币市场基金也由此成为国内基金史上首只规模突破千亿元的基金产品，并带动天弘基金总体规模扩张，推动其在2013年底成为行业排名第二的基金公司。
　　在2013年货币市场基金新增的1898.18亿元中，余额宝占比达97.64%。在余额宝的示范下，越来越多的基金公司选择“触网”，推出类余额宝产品，将基金行业的销售渠道真正从线下带到线上，从而打破了传统银行渠道的垄断格局。
　　四2013年基金产品设计寻求突破
　　除了货币型基金“触网”衍生的创新产品外，其他类型基金也在积极寻找突破。
　　第一，灵活配置类混合基金大行其道。灵活配置类混合基金是指仓位为0~95%的混合基金，2013年共有28只该类基金发行。
　　第二，混合基金中以绝对收益为业绩比较基准的比例上升。以往固定收益类基金多以绝对收益为业绩比较基准，权益类基金多采用相对收益作为业绩比较基准。然而2013年全年共有11只新发混合基金以绝对收益为业绩比较基准，这使得基金在产品设计时便提高了自身收益的设定门槛，增加了基金经理的管理难度，更加强调了其避险功能。以2013年12月成立的嘉实绝对收益策略定期开放基金为例，其业绩比较基准为1年定期存款利率。
　　第三，大行业类和主题类混合基金的发行紧随潮流。2013年新发行的混合基金开始显现股票基金在行业配置方面的特点，2013年全年有3只消费行业混合基金成立。此外，主题类灵活配置混合基金也颇受市场欢迎，如民生加银城镇化灵活配置混合基金和上投摩根转型动力灵活配置混合基金，首募规模分别达2.359亿元和15.208亿元，表现相当不错。
　　第四，对基金附属条款进行创新变革。比如，约定实行浮动费率，设置触发式自动清盘机制，实施定期支付，采用对冲策略、定期开放，抑或专注于参与新股发售等。
　　第五，行业交易所交易基金（ETF）数量激增。2013年全年共成立13只行业ETF，这些基金的诞生是基金产品细分、市场细分的表现。这为投资者进行行业轮动、行业战略投资提供了操作透明、成本低廉的工具化选择。
　　第六，黄金ETF问世。目前，市场上有3只黄金ETF，分别是国泰黄金ETF、华安易富黄金ETF和易方达黄金ETF。黄金ETF作为商品类产品，扩宽了传统公募基金的投资领域，也为基金公司产品创新打开了一条新的思路。
　　第七，保本基金保本周期出现新变化。2013年之前，多数基金保本周期为3年，个别基金保本周期为2年。而在2013年发行的保本基金中，首次出现了1.5年和1年保本周期的产品。期限的缩短一方面是从投资周期上补充现有品种；另一方面与部分产品为特定客户量身定做有关。
　　五2013年各类基金业绩分析
　　2013年各类型基金平均业绩出现分化，我们对公募基金行业里各个较大的、常用的基金类别在本年度里的平均业绩情况做了一个概览，除了指数型基金略亏损0.26%之外，其他各类基金总体上取得了正收益（见图4）。
　　2013年，沪深A股主板市场表现低迷，上证综指年度跌幅为7.58%，深成指年度跌幅为11.76%，沪深300指年度跌幅为8.69%。中小板指数表现好于主板，年度涨幅为17.08%。创业板市场则走出了独立于主板的单边牛市行情，最高点位为1423.96，涨幅接近100%，随后，由于IPO即将开闸，创业板出现下调，并于2013年底收于1304.44点，全年涨幅达81.85%。这种结构性行情使得权益类基金业绩出现分化。
　　2013年，股票型基金的平均净值增长率最高，为17.26%，其次是混合型基金，2013年平均净值增长率为13.67%。这两类具有主动型投资风格、主做股票的基金，平均业绩表现都显著高于其他各类基金。这种情况表明，在2013年的行情下，只有投资这两个类别的产品，才有望获得高于基础市场行情平均水平的收益。
　　指数型基金的平均净值表现为略有亏损，这与大多数指数基金所跟踪的指数在过去一年里的实际表现情况有关。因为大多数标的指数的成分股票是大盘蓝筹类、价值类股票，而恰恰是2013年，这些股票的二级市场表现不佳，多数呈下跌趋势。
　　与股票市场的结构性行情不同，债券市场在2013年，尤其是2013年下半年出现暴跌，各期限收益率纷纷创出新高，利率债、高等级信用债、低等级信用债依次调整。以10年期国债为例，10年期国债收益率2013年9月突破4%以后，一路上行，10月起汹涌而来的利率债供给潮，令该券种到期收益率在11月下旬攀上逾九年高点，接近4.72%。2013年12月31日，其收益率为4.56%，与2012年12月31日的3.58%相比，上行了98个基点。
　　受累于债券市场的调整，债券型基金整体业绩表现不佳。被纳入统计范围的216只债券型基金A类份额2013年的平均净值增长率为0.65%，远低于股票型和混合型基金的平均业绩，也低于货币型基金和短期理财债券型基金的平均水平。在216只债券型基金A类份额中，有35.19%的2013年净值增长率为负值。
　　2013年，货币市场资金面呈现先松后紧、整体资金利率在下半年抬升的局面。受此影响，主投货币市场的货币型基金和短期理财债券型基金2013年收益表现良好。2013年，货币类基金A类份额的平均净值增长率达3.87%，高于2012年的3.82%。2013年短期理财债基A类份额的平均净值增长率为4.14%，略高于货币型基金2013年的平均收益水平。QDII总体上也都取得了较好的年平均收益，平均净值增长率为5.43%。但是，短期理财债券型基金和QDII目前都还是小众产品，认可的人不多；唯有货币市场基金在2013年取得了长足发展，总体上呈现绩效与规模双丰收的局面。
　　六基金“触网”意义几何，基金公司
　　发展仍需清晰定位2013年，互联网基金兴起打乱了基金行业格局，也扰乱了整个资产管理市场。但冷静分析发现，现阶段，基金“触网”对基金行业的影响仍主要是销售渠道方面的改变，并没有触及投资管理的核心。余额宝背后的天弘增利宝货币市场基金作为首只“触网”的互联网基金，无疑是成功的。而它的成功主要有以下六点原因。
　　第一，凭借阿里巴巴的平台优势，规模得以迅速做大。后续“触网”的货币市场基金规模出现分化，体现了与余额宝一样的规律，即与BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）这类超大型互联网企业合作，吸引客户的优势明显。
　　第二，客户定位体现差异化优势。余额宝针对的是人数众多、金额很小、原本可能没有打算投资基金的群体和资金，并且是用货币市场基金这种风险极低的产品与之对接，安全性与交易性兼顾。
　　第三，投资业绩好。诞生于2013年6月中旬的余额宝，刚一诞生就遇到“钱荒”抢钱好时节，大量资金投向同业存款等高收益产品，令其以不到一年的运作周期就超越了诸多运作满一年的产品。余额宝在2013年度运作的7个月时间里，为投资者创造的收益率是2.87%，折算之后的年化收益率是4.82%。2013年度，52只有完整投资运作过程的货币市场基金的平均收益率是3.87%，其中表现最好的一只收益率为4.38%。超越同业的良好业绩，是天弘增利宝货币市场基金吸引淘宝广大用户关注的重要原因。
　　第四，便利性佳，用户体验有优势。从开户到交易，天弘增利宝货币市场基金操作的整个过程都十分简洁、便利，足不出户就可在几分钟内完成。相比于传统银行渠道、券商渠道及基金公司的直销渠道，其效率有显著提高。
　　第五，收益分配方式创新。以往，货币市场基金对收益的分配都统一实行“按日分配、按月结转”的方式，天弘增利宝货币市场基金在阿里巴巴支付宝“所见即所得，所得即所用”的要求下，通过与监管层协商以及系统改进、技术创新的方式，实现“按日分配、按日支付”，让投资者每天都能够看见收益到账，随时都可以支付消费，且申购赎回更加高效，全方位提高用户体验。
　　第六，运作规范。余额宝没有夸大宣传，没有承诺收益，也没有搞抽奖、赠送实物之类的活动，一切都只是在做常规性的营销。不过，唯一不同的是，淘宝网对该基金的营销推荐很“给力”，导致余额宝刚一上线，就出现了6天新增100万用户的奇迹。但余额宝毕竟只是个案，成功模式很难复制。研究其他互联网基金品种，我们可以发现，在互联网基金的发展过程中，互联网企业涉足基金，实际只触碰到了基金的销售工作，而且只是销售的一部分。以销售为原点，往前的产品设计，往后的研究、投资、登记、清算等，互联网企业都没有涉足，也暂时没有能力涉足，因此，我们对互联网企业在基金市场上的定位仅仅是销售渠道而已。
　　纵览中国公募基金市场的发展，之前强烈依赖商业银行的销售渠道，最高峰的时候，银行渠道的销售占比可以超过80%。商业银行对公募基金在中国的发展和繁荣功不可没。但是，随着资产管理市场的壮大与发展，过度依赖银行渠道的弊端日渐凸显，特别是银行理财产品规模壮大后，银行销售自己产品的动力更足，且对基金公司的销售费用要求也越发成为基金公司不能承受之重。正是在这样的背景下，随着科技进步和互联网思维深入人心，依托网络的第三方销售渠道开始现身。之前一些小型网站试水基金网络销售，影响力不大，且整体发展缓慢。但进入2013年，超大型网络平台阿里巴巴的介入，立刻给市场带来了巨大震撼。
　　以2013年第四季度为例，天弘增利宝货币市场基金的期初规模为556.53亿元，期末规模为1853.42亿元，在92个自然日里净增加了1296.89亿元，日均净增加14.1亿元，而这一速度在2014年第一季度又进一步加快。
　　另外，在投资管理和风险防控方面，天弘增利宝也有可圈可点之处。在成立时间不足7个月就问鼎2013年货币市场基金收益冠军的背后，是其对流动性风险的严防死守，包括苛刻的同业存款交易对手要求、对户均资产上限的控制、大数据分析预测申购赎回等。
　　业绩报告显示，2013年底，天弘增利宝货币市场基金的同业存款持仓占比高达92.21%，于是舆论群起而攻之，并认为整个货币市场基金行业的同业存款占比有90%，甚至更高。但事实上，截至2013年底，全体货币市场基金投资同业存款的规模加权平均占比仅为65.57%。如果再扣除开放式基金必须要留存的不低于基金资产净值5%的银行存款和清算备付金，截至2013年底，全体货币市场基金投资同业存款的规模加权平均占比在60%左右，并不算高。更为重要的是，2014年以来，全行业的同业存款投资比例一直在缓慢下降。
　　天弘增利宝货币市场基金90%以上的资金投资于同业存款，如何防止来自交易对手银行方的违约风险，也成为其风控要点。为此，增利宝的基金经理王登峰效仿银行授信的名单制，也给同业存款的交易对手拉“白名单”，《余额宝货基管理人王登峰：其实你不懂我的心》，《中国证券报》2014年3月24日，http://fund.cnfol.com/jijinjiaodian/20140324/17362287.shtml。严格筛选交易对手，跟踪其履约情况并进行动态调整。很多规模较小的银行或分支行人士反映余额宝的条件太苛刻。这可以视为余额宝投资管理的第一个亮点。
　　第二个亮点是对户均资产上限的控制。只要零钱、小钱的低端亲民路线是阿里巴巴支付宝的要求，也是天弘基金方面出于基金稳定性的考虑。阿里巴巴做余额宝的初衷是为淘宝电商平台服务，余额增值的目的还是增加客户消费，大额投资资金在属性上就与消费目的违背。为了促进基金规模的进一步稳定，阿里巴巴支付宝方面要求对余额宝客户转入资金的规模做出限制，单日单笔不得超过5万元，单月不得超过20万元。这一措施立竿见影地从源头上控制住了大额资金的申购。没有了大资金的进入，便规避了大资金同时退出的风险。
　　对所有开放式基金来说，几乎都是投资者结构中普通投资者的占比越多越好，机构投资者虽然对做大规模有利，但对基金规模的稳定性不利。占比10%以上的机构投资者一旦赎回，就会对公募基金构成极大的压力。而增利宝在2013年底的户均规模仅为4307元，是我国户均资产最少的开放式基金产品，这样的投资者结构自然有助于规模的稳定。2014年初货币市场基金的收益率逐渐回落至正常水平，但余额宝的客户与规模都还在增加，也反映了草根客户的稳定性。
　　第三个亮点是大数据分析支持其平稳度过赎回高峰期。天弘基金依托阿里巴巴大数据，对存量客户数量、平均申购量、平均赎回量、新客户开户数等多个指标进行分析，可较准确地预测未来一段时间的基金净赎回量。比如，月初发工资净申购量增加，月底还信用卡赎回增加。正是互联网科技的引入，给余额宝平稳应对类似“双十一”等消费高峰期的集中赎回以充分保证。
　　综上所述，从基金行业的角度出发，互联网企业提供的是销售渠道，以及一定程度上的技术支持。应用得当，基金公司可以借助互联网渠道和技术实现投资者结构和投资管理的优化。但仍然不可忽视的是基金公司自身定位的考虑以及对自身特色的挖掘。应当避免被新兴概念冲昏头脑而盲目“触网”，追求规模的爆发式增长，更应当发掘自身特色，在传统业务中苦下功夫，寻找适合自己的发展方向。
　　现阶段我国基金管理公司有三种类型：第一种是综合型资产管理机构，它们各种类型的基金产品都发行，如华夏基金、富国基金这类传统的大型基金公司。第二种是金融控股集团型的资产管理机构，它们往往设立众多的子公司，或独资，或控股，涉足多种非公募专项业务，在此领域尤其以新成立的基金公司为主，在传统公募产品竞争激烈的背景下，这些基金公司依托监管相对放松的子公司业务赢利。第三种是特色专营机构，这类基金公司既可以重点发展绝对收益型产品，又可以重点发展相对收益型产品；既可以主做权益类产品，又可以主做固定收益类产品；既可以专搞主动型产品，又可以专搞被动型产品。这种类型的基金公司以天弘基金为代表，其通过余额宝迅速成长为规模排名第二的基金公司。
　　对于天弘基金的发展方向，即“以绝对收益为目标的新型基金公司”这个特色化的发展方向，我们认为是值得尝试的。数年前，益民基金的第一只产品就是货币市场基金；2014年，首家保险系基金公司国寿安保的第一只基金也是货币市场基金。在权益类基金和债券产品表现不佳的市场环境下，突出货币市场基金正收益的特性，也是市况不佳时基金公司顺应投资者需求的一种选择。资产管理蓝皮书基金子公司：规模爆发后的商业模式分析

本文摘自《中国资产管理行业发展报告（2014）》

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　　 本书是第一本透过纷繁现象，直击中国资产管理行业本质，构建与国际接轨的资产管理行业分析框架的蓝皮书。全书从资产管理产业链及相关方入手，将资产管理行业解构为受托机构、资产配置、客户渠道、风险管理、基础设施和制度建设六大板块，并结合国际成熟经验分别加以阐述，第一次突破了按照银行理财、信托、保险、券商资管、基金等子行业分类论证的传统思维定势。本书旨在呼吁资产管理行业回归信托关系的法律关系本源，呼吁监管部门制定统一的法律监管框架、统一的监管标准，倒逼行业机构脱离逃避监管的套利怪圈，回归“受人之托、代人理财”的资产管理本源。