二次探底究竟会不会发生？

　　“二次探底”无疑是一种近乎神话的发明，极少有什么东西会令人们如此恐惧，而且会带来出人意料的损失。在整个2010 年，关于二次探底的报道始终不绝于耳，我觉得没有必要在此赘述，但这种情况2011年又死灰复燃。全球股票市场在2010 年中期展开一轮声势浩大的调整，部分原因在于人们担心欧债危机从欧元区进一步蔓延，还有一部分原因则是人们对美国及全球经济出现二次探底的顾虑。
不用说，二次探底并没有出现，即便是在欧洲也没有出现，在那里，葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙已经将整个欧洲拖下了水。经历了两次深度调整之后，美国及全球股市在2010 年收官时分别实现了15.1% 和11.8% 的增长率，而美国和全球经济在2010 年的每个季度均实现了正增长。这让那些在2010 年因担心二次探底而远离股票的投资者追悔莫及，无论是在绝对指标还是相对指标上，都让他们付出了沉重代价。克服淡忘历史、不求甚解的短视做法可以让我们规避这样的错误。
和新常态一样，人们很善忘，这种对二次探底的担忧同样不是什么新鲜事。每次衰退之后，人们就会开始这样的担忧。在经历了2001 年的短期性浅度衰退之后，美国经济进入持续增长阶段，并一直延续到2007 年12 月，也就是说这期间根本就未出现过所谓的二次探底，但我们依旧看到很多曾经熟悉的新闻标题。
◆ 2002 年7 月13 日：“股票市场的暴跌再次引发坊间对二次探
底的担忧”。
◆ 2002 年8 月1 日：“表现低靡引发市场二次探底之忧”。
◆ 2002 年8 月2 日：“二次探底的可能性让市场战战兢兢”。
◆ 2001 年12 月，《纽约时报》发布了一篇报道，名为“衰退之后就是繁荣吗？这一次或许未必”，报道指出，“时至今日，经济复苏的规律或许已大不相同，这倒不是因为‘9•11 事件’，而是因为经济形势的基本面发生了变化”。这让我不由得再次想到这次会不一样。
但这些所谓的基本面变化到底是什么呢？该报道认为，在最近几十年里，经济扩张期开始变得越来越长，衰退期变得越来越短，而且程度越来越轻。因此，这似乎可以理解为，如果没有一场大衰退，经济就无从寻找实现可持续复苏的动力。这让我感到迷惑不解，我想这也会让你感到莫名其妙。
诚然，在最近几十年里，经济衰退所持续的时间和受到的影响的确低于20 世纪前50 年。首先，这可能是统计诈术带来的结果，个体事件发生的概率既有可能超过平均事件，也有可能低于平均事件，而这恰恰就是平均的用意所在；其次，不断强化的经济扩张也体现出科技在经营管理中日益显著的作用，在面对潜在危机时，企业可以借助于技术和计算机迅速做出反应，比如说削减存货，而一旦重拾信心，他们就可以绝地大反击，这是一种向好的基本面变化，而不是让我们的经济陷入病态发展的变化。
在1991 年3 月衰退终结之后，我们在1991 年7 月又看到了一份报告：“二次探底令人担忧”。这篇报道指出：“即使这种趋势并未加剧，市场分析师依旧相信，美国经济正面临着诸多问题，从压力重重的银行体系，到消费负债的过度累积，这些问题都将让本次复苏成为美国历史上最疲软的复苏。”文中自然不能不提及勉强有2% 的年增长率，不过，在这次复苏之前，美国刚刚经历过一次史上最长、涨势最猛的大复苏，更有一场史无前例的大牛市。
其他类似报道在此期间也纷纷见诸于报：
◆ 1991 年8 月11 日：“美联储担心遭遇二次探底。”
◆ 1991 年8 月13 日：“零售额呈反弹趋势，经济学家警告二次探底正在临近。”这篇报道来自英国，尽管那里根本就未曾陷入二次探底，这显然是前述所谓悲观怀疑论的绝佳写照。零售额反弹的好消息完全被抛在一边。
◆ 1991 年12 月4 日：“美国经济徘徊于二次探底危机的边缘。”
奇怪的是，从1980 年7 月到1981 年7 月，鲜有看到有关二次探底的报道，这短短的12 个月成了20 世纪80 年代初两次衰退的分界点，从概念上看，第二次衰退或许可以看做是前一次衰退的二次探底。不过，我倒是在1981 年2 月看到一篇报道称二次探底并未来到，“经济学家错误地估计了衰退预期”。1981 年3 月，《华尔街周报》记者路易斯•鲁凯瑟尔著文指出：
所谓的二次探底越来越像是遥远星空中的梦幻岛……最近针对44 位顶级经济学家进行的调查显示，1981 年前三月将呈现稳固的超过2% 的真实增长率，而且第二季度可以与第一季度持平，在下半年重现强势扩张，增长率在年底达到峰值4%。这显然远远超过最近几年的总体增长率。
不过，美国经济确实在1981 年7 月出现了下滑，并一直延续到次年11 月，我并没有针对鲁凯瑟尔的意思，我对他的观点没有任何异议。预测经济趋势难如登天，坊间流传着一个笑话，称经济学家猜到2 次衰退中的11 次复苏。此外，如果你经常让这种观点左右自己，并撰写文章，频繁在媒体面前露面，公开表达自己的悲观情绪，那么，你迟早会犯错误，而且可能会经常犯错误。
我深知这一点，我毕竟已经为《福布斯》撰写了27 年之久的月刊专栏，每个月，我都会为读者推荐一些股票。此外，我还会在文章中做出新的预测，验证以前的预测，或是对某些板块或行业走向做出评论。我也会犯错误，而且会经常犯错误，每当我犯错误的时候，很多博主或是其他权威人士就会对我展开口诛笔伐，我不介意，反倒愿意听到这样的声音。
每一个靠预测吃饭的人，无论是预测股票、经济形势、足球比赛还是预测小麦产量，都知道：一旦犯错误，人们就会群起而攻之；而在正确时，人们则视而不见。如果你想别人肯定你的正确预测，那么你就不适合写评论，也不适合从事基金管理，更不能同时做这两件事情。我一点也不在乎别人的赞扬，确实从来就没有人称赞过我，因此，我才可以在专栏作家和基金管理者这两个角色之间游刃有余。
但我还算幸运，因为在我的职场生涯中，正确的预测远远要多于错误的预测。第三方调查公司CXO 发布的公开预测的市场“领袖”排名显示，多年以来，我始终是最准确的股票预测者之一，而最好的证据莫过于我在《福布斯》上推荐的股票，总体上，这些股票反映了我所管理的私人客户的基金投资策略。自1996 年对投资顾问的选股记录进行跟踪的15 年里，我在《福布斯》上推荐的股票仅有三次落后于标普500指数。此外，还有一次持平，在其余11 次中，我挑选的股票均跑赢大盘，这还不算太糟糕吧。截止2010 年底，我挑选的股票实现了10.5% 的年均收益率，而同期标普500 指数的年均收益率则是5.2%。在进行比较时，《福布斯》假设在我的专栏发表当天对标普500 进行同规模的投资，在计算收益率时，扣减我选股组合投资的1% 作为交易费用，但是对标普500 的投资不做扣除，最后在年终时比较两组投资的收益情况。在本人管理的基金公司中，所有股票类组合基金的收益率均已长期超越标普500 指数及摩根士丹利资本国际指数（MSCI World Index）。顺便提一下，费雪投资私人客户公司（The Fisher Investments Private Client Group，简称FI PCG）旗下的全球总收益基金（Global Total Return）创建于1995年1 月1 日，并一直以摩根士丹利资本国际指数为基准实施管理。从创建伊始一直到2010 年12 月31 日，扣除顾问费、佣金及其他费用并考虑对股利及其他收益的再投资，其全球总收益基金的复合收益率超过了标普500 指数及摩根士丹利资本国际指数的收益率之和。但历史上的优异表现并不能保证未来一定会实现收益，风险损失是股市投资的永恒话题。
但投资股票对我来说至少还算一个不错的职业，尽管我曾经犯过错误，而且肯定还会不断地犯错误，但就总体而言，我带给客户和读者的更多的是财富和有用的知识。
因此，我并不是在抨击鲁凯瑟尔，他绝对是一位优雅的绅士，而且无论从哪方面看，他都是电视财经媒体领域的先驱。在我还默默无闻的时候，他就曾邀请我参加他主持的节目，他就是这样一个善解人意的家伙。
具有讽刺意义的是，在1981 年年中，媒体只罕见地仅仅几次提到二次探底，而此时确实出现了一次极端罕见的二次探底。尽管另一次衰退已经在暗流涌动，但在当时红极一时的鲁凯瑟尔则是在不遗余力地嘲笑二次探底论。生活在资本市场里，当一个权威人士是一件非常诡异离奇、不合常理的事情。
在其他大多数衰退发生之后，如果下一次衰退没有出现，媒体就会开始对这场根本就不存在的二次探底胡言乱语，就像福特公司一位高管在1975 年2 月所说的那样：“我们现在最有可能面对的就是二次经济衰退。”但这场经济衰退仅在一个月之后便宣告结束，整体经济出现全面复苏，直至1980 年，这样的事情一直在反反复复的发生。
我们最应该问的问题不是“什么时候出现过二次衰退”，而应该是“到底何为二次探底”。
美国经济研究局将二次探底定义为……这么说只是为了幽默一下，事实上，他们不仅没有定义过，甚至根本就没有发现过二次探底。二次衰退似乎更像是滞涨，这是一个没有正式定义但却让很多人心有余悸的概念，在人们的心目中，它似乎就隐藏在面前的迷雾中，但却从未像媒体大肆宣传地那样成为现实。尽管如此，我们还是有必要通过某些尽可能正规的方式认识二次探底。
大多数人在谈及二次探底这个概念时，他们实际上是在说我们已经陷入经济衰退，尽管之后略有反弹，但由于无力摆脱衰退开始时遭遇的各种问题，导致随后又再次遭遇衰退。但由于二次探底并无正式定义，我们应该使用哪段时间作为夹在两次衰退之间的增长期呢？有些人认为应该以12 个月为标准。但是在未发生这种情况的时候，二次探底就会被人们莫名其妙地延伸至18 个月甚至是24 个月。既然如此没谱，为什么这个阶段不能是3 年或者是4 年呢？按照这样的逻辑，2007 ～ 2009年期间就有可能成为自上世纪30 年代“大萧条”以来的第14 次衰退，这不就成了“十次探底”了吗？真是无聊之极！
12 个月似乎更合理，而始于1980 年7 月和1981 年7 月的两次衰退恰好间隔12 个月。见表1.3，该表显示了美国经济研究局记载的经济周期日期。但最早发生的第一次衰退只维持了7 个月，而第二次衰退则持续了14 个月，自美国经济研究局有数据记载以来的1854 年开始算起，全部衰退期的平均持续时间为16 个月。如果把20 世纪80 年代发生的两次衰退放在一起考虑，我们就可以得到一次超过平均时间的衰退，只不过中间发生了一次短暂的增长而已。请注意，这次衰退之后便是一场近10 年之久的股票市场大牛市和一场规模同样浩大的经济扩张，并在20 世纪90 年代再度复现，因此，所谓的二次探底在长期内并未给股市带来阴霾。
表1.3 自1854 年以来的美国经济周期



资料来源：美国经济研究局，数据截至2011 年5 月31 日。

1980 年之前，美国经济中发生的二次探底带来的危害大多数都不及“大萧条”。实际上，“大萧条”包括两次泾渭分明的衰退，顺便提一下，这是两场有明显间隔的熊市。第一次衰退极为惨烈，从1929 年8 月份开始并持续了43 个月之久，其持续时间之长和影响程度之深远远超过以往的平均水平。需要提醒的是， 这场衰退让最终的平均衰退时间显著提高。随后，我们又经历了超过4 年的无间断增长期：约为50 个月。经济的平均增长周期为38 个月，19 世纪及20 世纪初发生的几次较短周期导致平均结果明显减少，因此，出现在上世纪30 年代中期的增长周期在持续期上明显超过平均水平！这绝非是二次探底。尽管无论是在整体还是在平均水平上，它都是一场不折不扣的惨剧，但绝非停滞期。
自1980 年往前回溯，我们只有到1918 年才能找到一个间歇期超过12 个月的二次探底。第一次衰退始于1918 年8 月，并持续了7 个月（短周期），10 个月之后，第二次新的衰退始于1920 年，并持续了18 个月。考虑到第一次衰退的持续时间非常短，而且两次衰退之间的增长期也很短，因此，那或许仅仅是一次漫长的衰退而已，当然，我说的仅仅是或许。我在这里并不是在批评美国经济研究所，因为那时的数据并不像现在这么精确。
如果从1910 年算起，到1980 年，我们可以发现一场持续24 个月的衰退、一场12 个月的衰退，以及一场始于1913 年1 月并持续了23个月的衰退。不管你如何看待联邦储备体系，在美联储于1914 年创建之前，货币政策完全是愚蠢可笑的，甚至可以说完全不存在。因此，我们在这段时间里确实经历了更多的衰退，当然还有银行恐慌。再往前推，你能找到二次探底吗……没有。在美国，在这个世界上最大的单个经济体中，我没有找到任何二次探底。我们不妨细细回顾一番。自1854 年以来，我们已经经历了3 次二次探底。
其中的两次分别出现在美联储诞生之前以及诞生之后。而且我认为其中的一次还有待商榷，尽管美国经济研究所可能送给我一份措辞强硬、据理力争的免费资料。第三次则开始于1980 年。这3 次二次探底分布在33 个经济周期之中，平均发生率为10%。
或许你会认为，18 个月的增长间歇期更为合适。好吧，如果按这个标准，我们还可以找到两次二次探底，最后一次开始于1893 年，在此之前的一次则发生于1865 年，两次均出现在美联储建立之前。
当你下一次听到有人预测二次探底的时候，一定要问问他们是否是拿这个只有10% 发生率的事件在打赌？而且在这些所谓的二次探底中，绝大多数出现在中央银行建立之前。这并不是说低概率事件不可能发生，当然有可能发生！但如果你认定一场二次探底，最好有一个说得过去的理由，这个理由至少应该能解释绝大多数长于二次探底的经济周期。否则，你糟糕的记忆会让你在拉斯韦加斯的赌场里输得一干二净。
总之，人们总是习惯于记住那些从未发生过或者极少发生过的事情，而忘记那些经常发生的事情。他们喜欢在每个周期的相同阶段去寻找新常态之类的概念，他们总是为了每一个经济扩张期的失业问题而感到忧心忡忡。他们经常会为了极其罕见的二次探底而顾虑重重。当然，还有很多让他们担心的，但最核心的问题还是在于我们的善忘。我们会忘掉很多原本应该记住的事情，而所有这些忘记的东西都会可以用约翰•邓普顿爵士那句至理名言来概括：“世界上最昂贵的一句话就是这次会不一样”。

本文摘自《下一个暴富点》

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