小概率事件引爆对冲基金风险

　　由于追求绝对回报，对冲基金这些年来甚受各类资金的欢迎，基金规模出现爆炸性增长。但是过去两年，对冲基金的成绩却不理想。市场忽冷忽热、大起大落，无论沽空还是买多，大浪一左一右，都被迫斩仓。同时，市场上资金太多，平均回报越来越低。如此环境下，越来越多的对冲基金将大量资金投入高风险的投资组合，其中结构产品尤其受欢迎。

　　结构产品通过一系列沽空、套期等衍生工具将投资风险降至低位。对冲基金在此之上杠杆炒作，通过大流量赚大钱。不过，小风险不等于没有风险。最新例子是对冲基金在美国通用汽车上的折损。

　　美国汽车业亏损严重，经营环境恶劣，导致其债券被大量抛售。不少对冲基金认为通用债券被过分抛售，其利率在息口甚低的今天很有吸引力，于是大量买进。为控制风险，对冲基金同时沽空通用汽车的股票。这个投资组合可攻可守，有通用汽车利好的消息，债券赚钱；有利空消息，沽空的股票赚钱。然而人算不如天算！亿万富翁柯克里安(Kirk Kerkorian)于5月4日宣布增持通用汽车2200万股，导致通用股价急涨，对冲基金被迫斩去股票空仓。第二天，标准普尔宣布调低通用汽车和福特汽车的信用评级，触发对其债券的新一轮抛售。更惨的是，一大批对冲基金持有相同的结构产品和投资组合，于是自相践踏，损失惨重。这些损失再因杠杆借贷而被放大。

　　在两日之内遭一好一坏两个消息的双重打击，可谓极不寻常，行家称之为tail，即概率曲线尾部的小概率事件，基本可以忽略不计。但当小概率事件发生时，对冲基金可能猝不及防，许多基金陷入同一陷阱则火烧连营，甚至可能引发金融风险。难怪美国联邦储备局纽约分行行长公开呼吁加强监管。但是目前，除了银行收紧贷款和基金内部管理之外，监管尚无从入手。

　　在经历了21世纪初的火爆过后，全球对冲基金行业近几年来的境遇江河日下。而在2006年，对冲基金经理的日子更加难过。随着在美元、石油和利率等上面的押注一个个以惨败告终，许多对冲基金正面临越来越沉重的赎回压力。

　　在当前金融市场回报率极低且投资机会有限的不利大背景下，对冲基金的困境对所有投资者来说都堪称噩耗，而华尔街的各大投资银行则首当其冲，因为它们如今的大部分收入均来自对冲基金行业。

　　美联储主席格林斯潘曾经就对冲基金行业提出警告。格林斯潘指出，对于管理着逾1万亿美元资产的8000多家对冲基金来说，为追求优异业绩而甘冒巨大风险的结果只能有一个，那就是在经过近期快速的增长后，对冲基金行业的发展有可能出现暂时萎缩，而那些富有的基金经理人和投资者的资产也免不了会缩水。

　　其实对冲基金的奖励机制孕育着巨大的风险。当基金经理为客户赚到钱时，可以提取收益的20％作为回报。如果亏钱，没有提成但也没有金钱惩罚。亏得太多，大不了基金结业，经理赔上声誉。这种奖罚的不对称，导致对冲基金全面性、结构性地倾向于高风险投资。

　　国际对冲基金显然存在许多弊端，而且越来越明显，对冲基金一旦失败，将造成巨大危害，既有经济性的，又有社会性的。一方面对冲基金被认为是触发了亚洲金融危机的罪魁祸首。特别是老虎基金、量子基金等著名对冲基金在阻击泰铢和港币中所发挥的骨干作用。另一方面，对冲基金在1998年国际金融市场也遭遇重创，特别是1998年9月24日，长期资本管理公司出现巨额亏损而濒临倒闭。但尽管它受到了部分损失，只要整个国际金融市场的系统性风险减弱，对冲基金仍有发展前景，并会依然活跃地存在。

　　这是因为对冲基金的国际生存环境将客观存在。对冲基金之所以能兴风作浪，主要靠钻各国金融市场的漏洞。亚洲、拉美和东欧等发展中国家和地区在20世纪90年代初为吸引外资都已实现资本自由化，本国证券市场对外资开放，但金融监管和防御投机的机制及能力还比较薄弱，使对冲基金有生存市场和可乘之机。

　　虽然随着国际金融市场监管制度和交易规则的不断完善，对冲基金的活动空间将受到更多限制，但是只要金融衍生产品市场仍然存在，对冲基金便会有继续生存的机会和空间。

　　而由于激励机制中的奖罚不对称，导致对冲基金全面倾向于高风险投资。当小概率事件发生时，出现危机的可能性就很大。对冲基金是一颗不知何时会爆炸的定时炸弹。

本文摘自《一盏经济的渔火》

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　　 中国人为什么爱存钱； 让历史失忆的超市；地产泡沫的复杂答案；从经济地理学分析“温州现象”；不完美的诺贝尔经济学奖；大国崛起的秘密；盛世中国的环保梦魇；创新引领未来。
作为一本经济理论与实务结合的经济学散文集，书中的话题涉猎比较广泛，从我们生活中的小事到宏观层面的热点话题，作者从经济学的角度针对社会各个层面的经济现象做了深入的观察和思考，试图引导读者从表面现象深入了解其背后的经济规律和发展轨迹。
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