伯纳德·奥佩蒂特

2011-01-18 10:37:39

如何处理获利

如同期待的心理一样,还有另一种情绪障碍往往造成不能客观分析未平仓部位,交易员经常担心未实现的获利可能消失。

“‘迅速认赔而让获利部位继续发展’,这种说法虽然有点陈词滥调,但也是不变的真理。许多人都刚好背道而驰。大家都希望获利,内部的规定也经常鼓励这么做。很多人都把未实现的获利视为不存在。他们认为,获利了结才代表真正的获利,在此之前都是假的;认赔出场则相当于承认错误。”

同样地,交易员必须抛除这种“必须获利”的情结。反之,问题的症结在于:建立仓位的根据是否正确。为了保持客观的态度,伯纳德·奥佩蒂特的考虑重点在于仓位的相关预期。

“如果预期中的事件没有发生,我就出场。至于出场究竟是获利还是亏损,完全不重要。一旦发现自己判断的情节出现错误,立即出场。还有另一种类似而比较容易处理的情况,如果我预期发生的时期都已经发生,也应该获利了结。这两种情况都相对容易应付,但事态的发展介于两个极端之间,那就比较麻烦了。”

必须以客观的心态处理未平仓部位,这就是伯纳德·奥佩蒂特强调的重点。这意味着你必须专心留意某些症结而忽略另一些问题。你必须留意的重点是:

* 预期的情况是否已经发生?

* 面对目前的价格,你想买进还是放空?

* 建立仓位当初所预期的行情发展,目前的实现机率是否仍然相同?

你必须忽略:

* 仓位目前已经承担多少损失?

* 仓位目前已经累积多少获利?

* 建立仓位的成本。

* 期待行情可能朝有利的方向发展。

交易:艺术与科学

“我想科学训练是一项正数,虽然有时候也会造成妨碍,因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理。

可是,就思考的逻辑结构来说,科学训练还是有正面的助益。科学家必须诚实对待自己。这个领域内没于打混仗的余地。如果某个试验的结果不行,那就是不行,不能打马虎眼。事实就是事实,不能凭空捏造。”

可是,纵使尽量客观,但交易毕竟不是机械性的行为,其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表,不是吗?

“交易的艺术成分远远超过科学。当交易员拟定一项决策,他绝对不可能完全了解该项决策背后的每项立论根据。你必须日夜思考行情的可能发展与交易的对策,但到达某个节骨眼上,就必须扣动扳机。拟定交易决策之前,你可能考虑千百种细节,如果我提出一个问题:‘你为什么买进这个而卖出那个?’你恐怕没有办法说出个所以然来。当然,你可以提出一些理由,但绝对不是完整的答案。你的决策可能是来自于最近三天的综合思考,所以要花三天的时间才解释得清楚。许多因素都存在于潜意识的层面。你不确定哪项因素促使你扣动扳机。从这个角度来说,艺术的成分超过科学,因为你没有办法充分说明行为的动机。选择权交易涉及许多科学成分,必须同时具备科学的训练与艺术的修养。这也是为什么很难找到优秀的衍生性产品交易员的原因。”

顶尖交易员通常厌恶风险

受到媒体与一些丑闻的影响,一般大众认为交易员喜爱承担风险,乐于投机与赌博。可是本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险。

“我非常厌恶风险。如果有机会的话,我宁可赚取稳定的10,000美元,绝对不会考虑成功机率l0%的100,000美元报酬。就经济学的术语来说,我个人的效用函数明显向原点凹。”

所谓的交易风险,当然是指价格波动率而言。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。根据某特定股票的历史价格波动率,我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率。因此,风险、价格波动率与机率局于不可分割的观念。优秀的交易员会等待胜算最高的机会——换言之,有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低。另外,不同于业余的交易者.优秀的专业交易员了解一点,风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系。某些情况下.你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。

“重点是你必须从理性的角度处理风险,而且还要一些想象力。优秀的交易员知道如何与何时承担风险,也清楚如何与何时避开风险。有些风险你必须承担,有些风险你不可以承担。关键在于如何区别这两者。你不需承担重大的风险,就足以赢取重大的获利。许多交易机会蕴含着可观的获利,但风险并不持别高。研究相关的市场行情与交易对象,或许必须花费大量的时间与精力,但实际投入的资金未必承担太大的风险。。

“有一个关于经济学家的故事。这位经济学家与朋友在纽约的街上走着,他的朋友看到人行道上有一张百元大钞,于是指着钞票说:‘教授,有一张百元大钞!’经济学教授冷漠地回答:‘不可能,如果真是百元大钞,早就被入拣走了。’可是,我认为有许多低风险的赚钱机会。”

分析风险与机率

对于一个部位,伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢? “虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场,但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险。另外,我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率,然后评估我所承担的对应风险。我会考虑可能结果的机率分析,例如:采取某项行动可能有50%的机率如何发展,或不采取行动可能有50%的机率如何发展,或50%的小赔对应50%的大赚。你必须了解最后结果的机率分配概况。”

分析一笔交易的可行性,伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失(例如:15%),即使最大的损失设定为15%.他还是认为整体投入资金都全部承担风险。然后,从这个角度评估各种可能结果的机率分配,分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分配的架构,才能掌握报酬的概念。

举例来说,如果建立某个选择权部位,起始价值为10,000美元.风险资本就视为10,000美元。为了评估风险/报酬比率,伯纳德·奥佩蒂待分析部位最后结果的机率分配。如此可以了解相关风险提供的报酬潜能。(从数学角度来说,把发生机率视为权数而汇总各种可能结果,然后比较这个报酬期望值与风险。)

资金管理

风险分析与管理的工作,不仅仅局限在价格波动率与机率上还包括资金管理。

“你必须设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采用某种最大连续损失的规定,或设定某个风险值。你也可以采用某种操作法则,例如:‘损失不可超过某个限度’。你必须具备这类的心理规范,任何时候都不可以承担设定范围之外的风险。你必须确定自己不会被三震出局,这点很重要。情况很容易失控,必须有明确的规范。”

设计资金管理的制度,你可以考虑下面几点:

任何单笔交易中, 我能够承担的最大风险金额是多少?换言之,每笔交易最多能够承担多少损失?请注意,一系列的交易可能连续发生损失,为了保留交易实力,每笔交易我最多能够允许多少金额的损失?

一旦交易部位建立之后,我最多准备承担多大百分比的损失?某些人利用‘风险值’(value at risk)的观念拟定这项决策,这是根据所有末平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值,代表部位承担的风险总金额。

分散的投资组合

分散投资是风险控制与资金管理的相关议题。

“一般而言,在特定的风险水准下,通过分散投资可以提高报酬率。从另一个角度来说,对于特定的期望报酬率,如果不进行分散投资,你将承担较高的风险。如果比较l000个部位与10个部位,分散投资的效益就非常有限了。如果由1个部位分散为10个部位,效益非常明显.但由10个部位分散为100个部位,应该不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准,超过这个水准之后将带来反效果。

伯纳槐·奥佩蒂持虽然相信分散投资的效益,但也不主张过度的分散。分散投资是提高风险/报酬比率的有效方法。可是,如果投资组合的部位太过于分散,你可能照顾不过来,反而提高损失的可能性。采取分散投资的策略,必须记住:

●如果个别部位都承担相同的市场风险,就不能提供分散投资的效益。

●个别部位的规模必须类似。如果九个部位的规模都是10美元,第十个部位的规模为10,000美元,这类的分散投资没有太大的意义。

●个别部位的价格波动率应该类似。让我们考虑10,000美元的三个月期英镑存款期货契约与10,000美元的长期公债部位,两者显然不可相提并论。

顶尖交易员的特质

对于金融交易的热忱

关于顶尖交易员的特质,伯纳德·奥佩蒂特首先指出交易员需要对于金融市场充满热忱。

“首先,他必须对于相关市场充满兴趣,希望了解其中的一切。这是大多数交易员欠缺的特质。一般人认为金融市场非常枯燥无味。即使他们认为交易很刺激、很有趣,但经过一段时间之后就厌烦了,因为交易涉及太多的研究与分析,需要耗费很多时间,你必须了解市场为什么出现这种行情,你必须判断谁买进而谁卖出,他们的动机何在。无时无刻追求这些问题的答案,必须具备非凡的耐心、精力与欲望。”

“最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱态度与执着精神。大多数的人都‘一心数用’,一方面从事交易,一方面想着其它的事,盘算如何花钱享乐。”

市场的热忱来自于交易的动机。奥佩蒂特接着讨论动机问题。

“你必须有学习的自然欲望,想要成功,希望赚钱。这方面的冲动必须来自于本身,而不是你的老板和客户。这种欲望与热忱必须原来就存在,不能强求,不能假装。”

奥佩蒂特认为,欠缺动机经常造成失败。不少顶尖的交易员都相信这套理论。

“在相当大的程度内,人们之所以失败是因为他们希望失败。基于某种理由,他们希望惩罚自己。在潜意识里,很多人不希望获胜。我不认为他们自己知道这点。他们往往把失败归咎于运气不佳,但实际上是态度的问题,完全与运气无关。”

勇气

奥佩蒂特认为,勇气是顶尖交易员的第二项心理素质。

“必须有相当大的勇气才能够承认自己错误。必须有相当大的勇气才能够面对自己的损失,不会怨天尤人。必须有相当大的勇气才能自行承担错误的责任。”

面对损失,交易员经常不能坦然接受。他们不相信这一切是因为自己的错误,总是希望把责任归咎于老天爷或其他的人。在《雪山盟》一书中,海明威回忆他如何失手而没有打中猎物。他可以责怪向导惊动猎物,但他没有这么做。相反,他认为“如果你还有一点本事的话,任何差错都是你本身的问题。”顶尖的交易员一定对自己负责。另外,一位顶尖的交易员也有安然扮演少数分子的勇气。

“持有一种与大多数人不同的看法,这也需要勇气,可是,你的看法与群众不同,并不代表你一定能够赚钱。不过,如果你能够脱离群众而坚持自己的看法,这是很重要的特质。某些情况下,这代表胜负的关键,让你掌握绝佳的机会。最佳的交易机会必定无法获得普遍的认同。其他人可能认为你很愚蠢,但你必须对自己有信心,而且对自己说:‘这就是我想做的,我相信自己的看法。’当我达成一个非常难以让其他人认同的结论,完全违反传统的看法,这种过程代表非凡的历练。我知道自己的看法正确,断然根据这种看法建立部位,然后我成功了。这种历练可以让你相信自己,让自己知道你可以看到别人所不能看到的事物。”

许多交易者欠缺这方面的勇气。每当某些权威性的投资通讯提出不同的看法,他们的信心就开始动摇。看到报纸上的某篇报导,他们忽然抛弃先前的所有研究结论。哲学家威廉·詹姆斯的一段话或许可以鼓舞一些勇气。他在《实用主义》一书中写道:“当一套新理论出现的时候,最初被批评为荒谬,然后逐渐被接受,但仍然被视为明显而不重要的理论;最后,人们体会到它的重要性,连那些原来的反对者都宣称自己是这套理论的创始人。”

优秀交易员必须相信自己的能力。他们花费无数的时间发展交易系统,研究交易的对象,一旦建立部位之后,他们专注于自己建立部位的理由。如果他们听到谣言而提早结束部位,这相当于没有进行任何的研究或发展任何的系统。他们可以采用一套追随谣言的系统。

许多交易者在潜意识里就准备让媒体的评论来决定他们的部位,因为这可以把责任转嫁给别人。任何损失都是媒体的错,获利当然是归功于自己的交易技巧。把别人的主意摆在自己的看法之前,这往往也是为了逃避责任。这经常是因为自信不足,尤其是在连续损失之后。为了解决这方面的问题,首先必须让自己独立承担所有的盈亏责任。你必须发展一套自己有信心的系统。惟有经过测试,发现它确实有效,你才能对系统产生信心。如果系统的操纵绩效不理想,就应该设法改善或放弃。

接下来,伯纳德·奥佩蒂特又提出金融交易领域内所需要的另一种勇气,但运用的机会希望不要太多。

“必要的情况下,你需要有勇气投下庞大的赌注,因为这可能代表一种转折点,你知道这是一个不容错失的机会。总之,某种机会一旦出现,你必须投下庞大的赌注,这需要勇气。”

开放的心胸

奥佩蒂特认为:“开放的心胸代表一切。”这是交易成功的第三个关键特质。他举了一个例子。

“1987年大崩盘之后,我正在纽约从事选择权的交易。当时,我没打算建立单纯的方向性部位,而考虑履约价格之间的套利交易。举例来说,11月份与12月份到期的选择权价格几乎完全相同。套利交易的机会非常多,实在令人觉得意外。任何不忙着补缴保证金而还具有资金实力的人,几乎都完全专注于方向性部位,或针对价格波动率操纵。在这个案例中,我没有追随群众,这就是我所谓的开放心胸与中性立场。当然,前述的套利机会现在已经不容易发生了,因为电脑的运用太普遍。”

这属于套利的机会,因为不同履约价格选择权的价格相同,但根本资产不同,选择权价格最后必须拉开。

“研究金融市场的发展史或一般历史,可以培养开放的心胸。观察各种事物,某些事物之间变得比较不相关,另一些事物变得更相关。”

很少人会把历史研究列为交易成功的必要修养。可是,如果我们深入思考,还是能够体会其中的道理。奥佩蒂特举例说明许多顶尖交易员的不同操纵层次。市面上有一些历史相关书籍,另外,还有一些十九世纪的企业经济发展史,这些大学参考书或许能够引起你的兴趣,它们大多讨论目前重要产业的早期发展,例如化工产业。这些书中提供许多精彩的内容,说明某些产业、某些地区与某些国家何以兴盛与衰败的理由,解释变动的原因与变动的过程。

停损出场

如同交易新手一样,伯纳德·奥佩蒂特进行一些“如果……就……”的情节分析;换言之,如果某种情况发生,他怎么反应,如果另一种情况发生,又怎么反应。这类的计划涉及明智的停损。

“建立一笔交易之前,我会决定各种情况的反应对策。这往往涉及停损的设定,但我一律采用心理停损,绝对不会实际设定停损。我知道场内交易员最擅长的技巧就是触发客户的停损。我又时候也会设定目标价位,但不经常这么做。”

伯纳德·奥佩蒂特提到,场内交易员经常故意触发停损,赚取轻松的利润。每个人都知道交易大众可能在哪些价位设定停损——整数价位,例如10。假定某支股票的报价是11-13;换言之,买进价11卖出价格为13。这个报价代表造市者愿意在11买进,在13卖出;反之,一般交易大众愿意在11卖出,在13买进。这种情况下,一般交易大众很可能把停损卖单设定在10,造市者也很容易估计这类的停损价位。因此,造市者可以把价格压低到10-13,吃掉价位10的停损卖单,然后在13卖出。这也是为什么伯纳德·奥佩蒂特不愿意实际设定停损的理由。

“在某些市场中,设定停损是很好的习惯,尤其是流动性高的市场。当然,设定停损也可能因为行情反覆而受害。最重要的原则是‘不要欺骗自己’。保持开放的态度,随时可以改变主意,这方面的弹性很重要。不要让累积的获利或损失影响你的判断能力。另外,承认自己犯错的能力也很重要。停损很有用,可以迫使你产生自律精神。”

换言之,如果没有实际设定停损,你必须有足够的自律精神,在必要的情况下断然停损出场。你必须诚实面对自己,进行客观的分析,评估自己是否应该出场。

交易战术

* 追踪关键玩家的活动,掌握公司事件的内涵。

* 哪些人与哪些因子可能影响股票价格?如何影响?动机何在?

* 随着时间架构与根本证券的不同,你必须调整分析方法。

* 务必考虑其它市场参与者正在想些什么。

* 瑞士方法:不带情绪地对待交易对象——客观与中性。

* 损失:每天都是由零损失开始。

* 损失:诚实对待自己,否则就必须开支票给伯纳德·奥佩蒂特先生!

* 损失:你是否愿意在今天的价格建立部位。

* 损失:感受恐惧的压力,避免重蹈覆撤。

* 客观并不代表交易没有艺术的成分。

* 你不需要承担重大的风险,就足以赢取重大的获利。

* 风险与报酬的关系如何?

* 对于任何一笔交易,设定最大的损失金额。

* 分散投资,但分散的程度不可以超过自己的管理能力。

* 顶尖的交易员必定对自己负责。

* 顶尖的交易员有勇气认赔,承认自己错误。

* 具备远离群众的勇气,如果你的判断正确,可以提升自我信心。

* 采用心理的而不是实际的停损。

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